Am Samstagabend hat ein Trader 1,28 Millionen Dollar von Papertrade abgezogen, indem er den ETH-Preis bewegte. Ein anderes Wallet hat seither eine diskretere Variante vorgeführt: 1012 Trades, 10,1 Milliarden Dollar Volumen, 979'000 Dollar Verluste auf seinen Positionen … und am Ende ein positiver Saldo. Das berichtet Journal du Coin unter Berufung auf Lookonchain.
Eine Plattform, die Verlierer bezahlt
Papertrade wurde am Samstag, 10. Oktober, auf HyperEVM lanciert, der Smart-Contract-Schicht von Hyperliquid. Die Plattform bietet Perpetuals an, also Terminkontrakte ohne Verfall, auf BTC und ETH, mit einem Hebel von bis zu 1000x. Ein Orderbuch gibt es nicht: Ein gemeinsamer USDC-Pool dient als einzige Gegenpartei, und die Preise werden von Hyperliquid übernommen.
Die Besonderheit liegt im Belohnungsmechanismus. Streng genommen handelt es sich nicht um eine Volumenprämie: Laut Journal du Coin löst jeder Verlust und jede Liquidation, die in den Pool fliesst, die Ausgabe von PAPER-Token zugunsten des Verlierers aus. Das ist das «Loss Mining». Der Tarif beginnt bei höchstens 100 PAPER pro verlorenem Dollar, solange der Pool weniger als 2 Millionen Dollar umfasst, und sinkt dann, je grösser er wird. Das Volumen wird also nicht als solches belohnt; es dient dazu, anrechenbare Verluste zu erzeugen.
Die PAPER können gestakt werden. Sie berechtigen zu einem Anteil an den Einnahmen der Plattform, ausgezahlt in USDC, und das Wachstum des Pools über 5 Millionen Dollar hinaus kommt ebenfalls den Stakern zugute. Übertragbar sind sie hingegen noch nicht: Der Transfer wird erst in einer späteren Phase freigeschaltet, für die bislang kein Datum angekündigt ist.
Die Zahlen des Wallets 0x35b2
Laut Lookonchain, zitiert von Journal du Coin, hat das Wallet 0x35b29bdd 1012 Trades mit einem Volumen von 10,1 Milliarden Dollar getätigt, im Schnitt also fast 10 Millionen Dollar pro Trade. Sein Nettoverlust beläuft sich auf 979'000 Dollar. Im Gegenzug erhielt es 252 Millionen PAPER und nahm über das Staking rund 997'000 Dollar in USDC ein. Unter dem Strich bleibt ein Gewinn von rund 17'800 Dollar, ohne die PAPER, die es weiterhin hält und die vorerst nicht übertragbar sind.
Beim grosszügigsten Tarif setzen 252 Millionen PAPER mindestens 2,52 Millionen Dollar an anrechenbaren Verlusten voraus. Journal du Coin folgert daraus, dass die PAPER für jede Verlustposition einzeln berechnet werden, wobei die Gewinntrades die Verluste ausgleichen, ohne etwas von den Belohnungen abzuziehen.
Die Lücke war vor dem Start beschrieben
Das Research-Haus Delphi Digital hatte das Problem schon vor dem Start beschrieben, berichtet Journal du Coin. Das Schema: gleichzeitig eine Long- und eine Short-Position gleicher Grösse eröffnen. Bei 1000x reicht eine Marge von 10'000 Dollar, um ETH im Wert von 10 Millionen Dollar zu kontrollieren, und eine Bewegung von 0,1 Prozent löscht diese Marge aus. Eine Seite wird liquidiert, ihre 10'000 Dollar fliessen in den Pool und lösen die Ausgabe von PAPER aus; die andere gewinnt ungefähr gleich viel, bezahlt aus demselben Pool. Für den Trader beschränkt sich der Saldo auf die Gebühren.
Lookonchain legt die Strategie des Wallets 0x35b2 nicht im Detail dar. Journal du Coin hält lediglich fest, dass sein Profil mit Tickets von nahezu 10 Millionen Dollar und einem im Verhältnis zum Volumen minimalen Nettoverlust zu diesem Szenario passt.
Zwei Wallets, zwei verschiedene Lücken
Die beiden Fälle dürfen nicht verwechselt werden. Der Trader der 1,28 Millionen agierte von der Adresse 0x2025…840e aus, die The Block identifiziert hat. Er griff die Preisquelle an, indem er den ETH-Kurs auf Hyperliquid um 3 Dollar verschob; seine liquidierten Shorts hatten ihn 450'000 Dollar für 17,6 Millionen PAPER gekostet, ebenfalls laut The Block. Das Wallet 0x35b2 hingegen hat den Belohnungstarif ausgenutzt, ohne den Markt zu berühren, und bislang verbinden keine öffentlichen Daten die beiden Adressen.
Was das über Anreize in DeFi aussagt
Der Fall zeigt eine Schwäche von Anreizprogrammen: Sobald eine Kennzahl belohnt wird, kann sie künstlich erzeugt werden. Mit dem Ziel, Verlierer zu entschädigen, hat Papertrade einen Anreiz geschaffen, Verluste zu produzieren, die durch Gewinne auf der Gegenseite gedeckt sind. Laut The Defiant, zitiert von Journal du Coin, hatten die Trader auf der Plattform bis zum 10. Oktober netto 18,2 Millionen Dollar verloren, und die Staker hatten 12,6 Millionen erhalten. Jedes günstig erlangte PAPER verwässert die übrigen Staker und schöpft einen Teil der Verluste derjenigen ab, die tatsächlich verlieren.
Hinzu kommt die Abhängigkeit von den Preisen von Hyperliquid, dessen HLP-Vault bereits im März 2025 Verluste von 4 Millionen Dollar auf einer einzigen ETH-Position hinnehmen musste. Der Gewinn des Wallets 0x35b2 wiederum bleibt im Verhältnis zu den eingesetzten Beträgen gering und beruht auf einem vorübergehenden Starttarif. Nichts in diesen Zahlen lässt auf eine reproduzierbare oder profitable Strategie schliessen.
