Samedi soir, un trader a retiré 1,28 million de dollars de Papertrade en faisant bouger le prix de l’ETH. Un autre wallet a depuis montré une variante plus discrète : 1 012 trades, 10,1 milliards de dollars de volume, 979 000 dollars de pertes sur ses positions… et un solde final positif. C’est ce que rapporte Journal du Coin, d’après Lookonchain.
Une plateforme qui paie ceux qui perdent
Papertrade a été lancée le samedi 10 octobre sur HyperEVM, la couche de smart contracts d’Hyperliquid. Elle propose des perpétuels, des contrats à terme sans échéance, sur BTC et ETH, avec un levier pouvant atteindre 1 000x. Pas de carnet d’ordres : un pool commun en USDC sert de contrepartie unique, et les prix sont repris d’Hyperliquid.
La particularité tient au mécanisme de récompense. Il ne s’agit pas, à proprement parler, d’une prime au volume : selon Journal du Coin, chaque perte ou liquidation versée au pool déclenche l’émission de tokens PAPER au profit du perdant. C’est le « loss mining ». Le barème démarre à 100 PAPER au maximum par dollar perdu tant que le pool pèse moins de 2 millions de dollars, puis diminue à mesure qu’il grossit. Le volume n’est donc pas récompensé en tant que tel ; il sert à fabriquer des pertes éligibles.
Les PAPER peuvent être placés en staking. Ils donnent droit à une part des revenus de la plateforme, versée en USDC, et la croissance du pool au-delà de 5 millions de dollars revient aussi aux stakers. Ils ne sont en revanche pas encore transférables : leur transfert n’ouvrira que lors d’une phase ultérieure, sans date annoncée à ce jour.
Les chiffres du wallet 0x35b2
D’après Lookonchain, cité par Journal du Coin, le wallet 0x35b29bdd a cumulé 1 012 trades pour 10,1 milliards de dollars de volume, soit près de 10 millions de dollars par trade en moyenne. Sa perte nette atteint 979 000 dollars. En contrepartie, il a reçu 252 millions de PAPER et encaissé environ 997 000 dollars en USDC grâce au staking. Le solde ressort à un bénéfice d’environ 17 800 dollars, sans compter les PAPER toujours détenus et pour l’heure non transférables.
Au barème le plus généreux, 252 millions de PAPER supposent au moins 2,52 millions de dollars de pertes éligibles. Journal du Coin en déduit que les PAPER sont calculés position perdante par position perdante, les trades gagnants compensant les pertes sans rien retrancher aux récompenses.
La faille décrite avant l’ouverture
Le cabinet de recherche Delphi Digital avait décrit le problème avant même le lancement, rapporte Journal du Coin. Le schéma : ouvrir simultanément une position longue et une position courte de même taille. À 1 000x, une marge de 10 000 dollars suffit à contrôler 10 millions de dollars d’ETH, et un mouvement de 0,1 % efface cette marge. Une jambe est liquidée, ses 10 000 dollars partent au pool et déclenchent l’émission de PAPER ; l’autre gagne à peu près autant, payée par ce même pool. Pour le trader, le solde se résume aux frais.
Lookonchain ne détaille pas la stratégie du wallet 0x35b2. Journal du Coin juge seulement que son profil, avec des tickets proches de 10 millions de dollars et une perte nette minime au regard du volume, colle à ce scénario.
Deux wallets, deux failles distinctes
Les deux affaires ne doivent pas être confondues. Le trader du 1,28 million opérait depuis l’adresse 0x2025…840e, identifiée par The Block. Il a attaqué la source de prix en déplaçant l’ETH de 3 dollars sur Hyperliquid ; ses shorts liquidés lui avaient coûté 450 000 dollars pour 17,6 millions de PAPER, toujours selon The Block. Le wallet 0x35b2, lui, a exploité le barème des récompenses sans toucher au marché, et aucune donnée publique ne relie à ce jour les deux adresses.
Ce que cela dit des incitations en DeFi
Le cas illustre un travers des programmes d’incitation : dès qu’une métrique est récompensée, elle peut être produite artificiellement. En voulant compenser les perdants, Papertrade a créé un intérêt à fabriquer des pertes couvertes par des gains de l’autre côté. Selon The Defiant, cité par Journal du Coin, les traders avaient perdu 18,2 millions de dollars net sur la plateforme au 10 octobre, et les stakers avaient touché 12,6 millions. Chaque PAPER obtenu à bon compte dilue les autres stakers et capte une part des pertes subies par ceux qui perdent réellement.
S’y ajoute la dépendance aux prix d’Hyperliquid, dont le coffre HLP avait déjà encaissé 4 millions de dollars de pertes en mars 2025 sur une seule position ETH. Quant au bénéfice du wallet 0x35b2, il reste mince au regard des montants engagés et repose sur un barème de lancement transitoire. Rien, dans ces chiffres, ne permet d’y voir une stratégie reproductible ou rentable.
