In einer Notiz vom Mittwoch, 7. Oktober, schätzen die Strategen von JPMorgan die seit dem 1. Januar 2026 in Kryptowerte geflossenen Beträge auf 50 Milliarden Dollar, berichtet das Journal du Coin. Im Januar hatte die Bank allerdings ein Jahr angekündigt, das den Rekord von 2025 mit knapp 130 Milliarden Dollar übertreffen sollte. Zwischen diesen beiden Zwischenständen hat sich nicht nur die Zahl verändert, sondern auch die Art, wie sie berechnet wird.
Vier Hähne, dann mehr
Das Geld zu messen, das in digitale Vermögenswerte fliesst, ist alles andere als eine exakte Wissenschaft. Das Team von Nikolaos Panigirtzoglou addiert üblicherweise vier Komponenten, wie das Journal du Coin ausführt:
- die Nettozeichnungen von Kryptofonds;
- den Impuls, der aus den Terminkontrakten der CME abgeleitet wird, der Börse in Chicago, an der sich institutionelle Anleger auf den künftigen Preis von Bitcoin und Ether positionieren;
- die Risikokapitalrunden;
- die Käufe von Minern und kotierten Unternehmens-Treasuries.
Für diese Notiz, die laut dem Journal du Coin The Block vorlag, hat die Bank den Perimeter auf nicht kotierte Unternehmens-Treasuries, private Miner und staatsnahe Einheiten ausgeweitet. Ein grösseres Netz bringt zwangsläufig mehr Fang ein: Das Total von 50 Milliarden ist daher mit den früheren Schätzungen der Bank nicht streng vergleichbar. Die Quelle präzisiert nicht, welcher Anteil des Betrags aus diesen neuen Kategorien stammt.
Von einem zu brechenden Rekord zu festgestellten 50 Milliarden
Der seit Januar zurückgelegte Weg spricht Bände. Zu Jahresbeginn rechnete JPMorgan mit einem erneuten Anstieg der Zuflüsse, getragen von institutionellen Anlegern und von der Verabschiedung des Clarity Act, des US-Gesetzes, das den Status von Kryptowerten klären soll. Im April stellte die Bank ein mageres erstes Quartal mit 11 Milliarden Dollar fest. Beim Zwischenstand im Mai lag das auf zwölf Monate hochgerechnete Tempo bei 52 Milliarden Dollar; inzwischen erreicht es 66 Milliarden, stets gemäss den vom Journal du Coin zitierten Zahlen der Bank.
Das Medium fasst die Differenz zusammen: Dieses Tempo entspricht ungefähr der Hälfte des Rhythmus des Vorjahres, und der Zähler steht bei weniger als 40 Prozent des Rekords von 2025. Die Revision ist also alles andere als eine Anpassung am Rand. Sie spiegelt eine grundlegende Diskrepanz zwischen dem Szenario vom Winter und dem, was die Zuflüsse tatsächlich gebracht haben.
Der Motor hat im Lauf des Jahres gewechselt
Im ersten Halbjahr stammte der Grossteil der Zuflüsse aus zwei Quellen: den Bitcoin-Käufen von Strategy und dem Risikokapital. Die ETF belasteten das Total hingegen, mit hohen Abflüssen im Mai und im Juni.
Seit August sind die börsenkotierten Indexfonds laut JPMorgan auf Jahressicht wieder im Plus. Gemessen seit dem Crash vom 10. Oktober 2025 bleiben ihre kumulierten Zuflüsse jedoch negativ. An der CME haben die institutionellen Positionen in Bitcoin ihren bisherigen Höchststand übertroffen, und jene in Ether nähern sich ihrem Niveau vom Oktober 2025. Die Momentum-Signale der Bank zeigen zudem, dass die CTA, algorithmisch gesteuerte Trendfolgefonds, wieder Long-Positionen in Bitcoin und Ether aufbauen.
Auf den Offshore-Plattformen ist der Hebel bei Perpetual-Kontrakten, Terminkontrakten ohne Verfallsdatum, seit dem Crash zurückgegangen, liegt aber weiterhin über seinem historischen Durchschnitt. Die Analysten sehen darin die gemeinsame Rückkehr von Privatanlegern und institutionellen Investoren, was ihrer Ansicht nach «eine positive Flussdynamik für das vierte Quartal» schaffen dürfte. Das ist die Lesart der Bank, keine Garantie.
Was noch bremst
Nicht alle Segmente ziehen mit. Die Miner weisen seit Januar einen Nettoverkauf von rund 1,8 Milliarden Dollar aus, gemäss dem Journal du Coin, ein bescheidener Betrag gemessen am Markt. Die kotierten Gesellschaften tragen den Grossteil dieser Bewegung: Sie verkaufen ihre Produktion und greifen teilweise auf ihre Reserven zurück, um Rechenzentren für künstliche Intelligenz zu finanzieren.
Bei den Unternehmens-Treasuries war Strategy zu Jahresbeginn das Zugpferd. Die kotierten Gesellschaften finanzieren ihre Käufe über die Ausgabe von Aktien, über Schulden oder über Vorzugsaktien, hybride Titel, die eine bevorrechtigte Dividende ausschütten. Der Schwerpunkt verschiebt sich von den Schulden zu Letzteren, was mehr Coupons bedeutet, die jedes Quartal bedient werden müssen, ob der Bitcoin steigt oder nicht. Die nicht kotierten Treasuries ihrerseits kaufen wenig, mangels flexibler Finanzierungen und mangels Appetit auf Volatilität.
Das Risikokapital ist seit 2024 in besserer Verfassung, doch das Geld konzentriert sich auf weniger, grössere Finanzierungsrunden, die von bereits etablierten Akteuren angeführt werden. Bei Infrastrukturen mit planbaren Einnahmen ersetzt Fremdkapital teilweise das Eigenkapital, und die Tokenisierung zwischen Unternehmen zieht einen wachsenden Anteil der investierten Beträge an.
Die Grenzen der Übung
Bei der Lektüre dieser Zahl drängen sich drei Vorbehalte auf. Erstens die Änderung des Perimeters: Die 50 Milliarden aus der Oktober-Notiz neben die früheren Zwischenstände zu stellen, heisst, unterschiedlich aufgebaute Messungen zu vergleichen. Zweitens sind nicht alle Komponenten direkt beobachtete Flüsse; der Beitrag der Terminkontrakte etwa ist ein von der Bank abgeleiteter Impuls. Drittens bleibt die Momentaufnahme fragil. Am Tag der Veröffentlichung der Notiz selbst, dem 7. Oktober, verzeichneten die US-Bitcoin-ETF laut dem Journal du Coin Abflüsse von 487,1 Millionen Dollar. Die Woche schloss mit Nettoabflüssen von 681,1 Millionen Dollar, und der Saldo der ETF seit Januar fiel auf 494,1 Millionen Dollar zurück, gegenüber 1,18 Milliarden sieben Tage zuvor.
Die Quelle sagt nichts über den Anteil Schweizer Anleger an diesen Flüssen: Die Information ist nicht verfügbar. Die Zahl von JPMorgan taugt vor allem als Trendbarometer, das mit seiner Methode und seinen Unsicherheitsmargen zu lesen ist.
