Die Pre-Money-Bewertung eines Startups ist der vereinbarte Preis des Unternehmens unmittelbar vor dem Einstieg neuer Investoren. Addiert man den aufgenommenen Betrag, erhält man die Post-Money-Bewertung, und dieses Verhältnis bestimmt den abgegebenen Anteil. Die Berechnung ist eine einfache Subtraktion. Die Verhandlung über diese Zahl hingegen beschäftigt Gründer und Investoren in jeder Runde, von Zürich bis Lausanne.
Diese Berechnung ist nur ein Baustein auf dem Weg, um in der Schweiz Kapital aufzunehmen, mit seinen Etappen und Akteuren. Hier geht es um eine einzige Frage: Wie wird die Bewertung berechnet, und was bedeutet sie für den Anteil der Gründer?
Was messen die Pre-Money-Bewertung und die Post-Money-Bewertung?
Die Pre-Money-Bewertung misst, was das Unternehmen vor der Investition wert ist, gemäss der von Wikipedia übernommenen Definition. Sie dient Business Angels, Risikokapitalfonds und industriellen Investoren. Diese legen damit fest, wie viele Aktien sie im Gegenzug für ihr Geld erhalten.
Die Post-Money-Bewertung ergibt sich, wenn man das frische Geld hinzurechnet. Die Grundformel ist einfach:
- Post-Money = Pre-Money + investierter Betrag;
- Pre-Money = Post-Money − investierter Betrag;
- Anteil des neuen Investors = investierter Betrag ÷ Post-Money.
Die Berechnung erfolgt auf vollständig verwässerter Basis. Alle bereits ausgegebenen Optionen und Optionsscheine fliessen in die Anzahl Aktien ein. Bereits an Mitarbeitende vergebene Optionen zählen also in der Berechnung mit, auch wenn sie noch niemand ausgeübt hat.
Wie berechnet man seine Pre-Money-Bewertung Schritt für Schritt?
Nehmen wir ein fiktives Beispiel in Franken für eine junge Schweizer Aktiengesellschaft. Die Gründer halten 100'000 Aktien. Ein Investor bringt 1 Million Franken bei einer Pre-Money-Bewertung von 4 Millionen ein.
- Preis pro Aktie: 4 Millionen ÷ 100'000 Aktien = 40 Franken.
- Neue Aktien: 1 Million ÷ 40 Franken = 25'000 Aktien.
- Post-Money-Bewertung: 4 + 1 = 5 Millionen Franken, für 125'000 Aktien.
- Anteil des Investors: 1 ÷ 5 = 20 %. Die Gründer gehen von 100 % auf 80 % zurück.
Die Falle steckt in den Worten. Ein Investor, der «1 Million für 20 %» anbietet, spricht von einer Post-Money-Bewertung von 5 Millionen. Gründer, die «5 Millionen Bewertung» hören, denken oft an Pre-Money. Der Unterschied beträgt hier eine Million Franken.
Wie summiert sich die Verwässerung von einer Finanzierungsrunde zur nächsten?
Die Verwässerung einer Finanzierungsrunde kumuliert sich: Jede Runde verringert den Anteil aller bereits vorhandenen Aktionäre. Die aufeinanderfolgenden Runden, von der Pre-Seed-Phase bis zu den Serien A, B oder C, wiederholen alle dieselbe Berechnung.
Führen wir das fiktive Beispiel weiter. Achtzehn Monate später investiert ein Fonds 3 Millionen Franken bei einer Pre-Money-Bewertung von 12 Millionen.
| Fiktives Beispiel | Vor der ersten Runde | Nach Runde 1 | Nach Runde 2 |
|---|---|---|---|
| Post-Money-Bewertung | – | 5 Millionen Franken | 15 Millionen Franken |
| Preis pro Aktie | – | 40 Franken | 96 Franken |
| Gesamtzahl Aktien | 100'000 | 125'000 | 156'250 |
| Anteil der Gründer | 100 % | 80 % | 64 % |
| Anteil des Investors aus Runde 1 | – | 20 % | 16 % |
| Anteil des Investors aus Runde 2 | – | – | 20 % |
Die Gründer haben in zwei Runden 36 % des Kapitals abgegeben. Auf dem Papier ist ihr Anteil dennoch mehr wert: 64 % von 15 Millionen, also 9,6 Millionen Franken, gegenüber 4 Millionen vor Runde 1. Ein kleinerer Anteil kann also mehr wert sein, solange die Bewertung steigt.
Was ist eine Up-Round oder eine Down-Round?
Eine Up-Round (Runde mit höherer Bewertung) erfolgt zu einem höheren Preis pro Aktie als in der vorangegangenen Runde. So lautet die Definition des Wall Street Journal, die Wikipedia übernimmt. Im Beispiel macht der Sprung von 40 auf 96 Franken pro Aktie daraus eine Up-Round.
Andere Akteure vergleichen eher die Bewertungen. Für sie ist eine Runde eine Up-Round, wenn die neue Pre-Money-Bewertung die Post-Money-Bewertung der vorangegangenen Runde übersteigt. Hier 12 Millionen gegenüber 5 Millionen: Das Ergebnis ist dasselbe.
Eine Down-Round (Runde mit tieferer Bewertung) benachteiligt vor allem die Gründer und die ersten Aktionäre. Sie verstärkt die Verwässerung, kann dem Ruf schaden und die Kapitalkosten erhöhen. Gemäss derselben Quelle waren solche Runden nach dem Platzen der Internetblase 2000–2001 und während der Finanzkrise 2008 häufig.
Mit welchen Methoden legt man die Bewertung eines Startups fest?
Keine Formel liefert die Bewertung eines Startups: Sie wird verhandelt, gestützt auf einige Methoden. Ein Jungunternehmen hat weder eine Gewinnhistorie noch einen Börsenkurs. Sein Wert beruht auf seinem Wachstumspotenzial und auf einem möglichen Exit, durch eine Übernahme oder einen Börsengang.
Die drei von unseren Quellen am häufigsten genannten Ansätze:
| Methode | Prinzip | Grenze |
|---|---|---|
| Vergleichswerte | Den Preis ähnlicher Unternehmen oder jüngster Runden in derselben Region und derselben Branche beobachten | Weniger präzise, da jedes Startup einzigartig ist |
| Anpassungsraster (Typ Scorecard) | Von der durchschnittlichen Pre-Money-Bewertung umsatzloser Startups im selben Markt ausgehen und sie dann nach deren Merkmalen korrigieren | Hängt von einem verlässlichen Marktdurchschnitt ab |
| Venture-Capital-Methode (First Chicago) | Drei Szenarien bis zum Exit aufstellen, sie mit der geforderten Rendite abzinsen und dann nach ihrer Wahrscheinlichkeit gewichten | Beruht auf Prognosen und geschätzten Wahrscheinlichkeiten |
Wie funktionieren die Vergleichswerte?
Die Vergleichswertmethode geht von den beobachteten Preisen ähnlicher Unternehmen aus. Daraus leitet man Multiplikatoren ab, zum Beispiel auf den Umsatz. Für ein Startup bleibt die nützlichste Referenz oft die durchschnittliche Pre-Money-Bewertung der jüngsten Runden in seiner Region oder Branche.
Was leistet die Venture-Capital-Methode?
Die sogenannte Venture-Capital-Methode, auch First-Chicago-Methode, entstand in der Risikokapitalabteilung der First Chicago Bank. Sie wurde 1987 von William Sahlman und Daniel Scherlis an der Harvard Business School dokumentiert. Sie kombiniert Multiplikatoren und die Diskontierung von Cashflows.
Das Prinzip umfasst vier Schritte:
- drei Szenarien aufstellen: günstig, mittel und ungünstig;
- für jedes die Cashflows und einen Exit-Preis schätzen, mithilfe eines Multiplikators;
- diese Beträge mit der vom Investor geforderten Rendite abzinsen;
- jedes Szenario nach seiner Wahrscheinlichkeit gewichten und dann addieren.
Sie dient vor allem bei wachsenden Unternehmen, deren Historie für Vergleichswerte zu dünn ist. Einen Multiplikator auf noch schwache Ergebnisse anzuwenden, ergäbe angesichts der Aussichten einen zu tiefen Wert.
Was zeigen die jüngsten Schweizer Finanzierungsrunden?
Schweizer Startups veröffentlichen ihre Bewertung selten, was lokale Vergleiche erschwert. Drei Beispiele vom Oktober 2026 veranschaulichen dies.
- Das Zürcher Unternehmen Enact Intelligence hat am 22. Oktober 2026 eine Pre-Seed-Runde über 30 Millionen Dollar angekündigt, wie Startupticker.ch berichtet. Weder seine Bewertung noch der abgegebene Anteil sind veröffentlicht.
- Das Basler Unternehmen Nouscom hat eine Serie D über 135 Millionen Dollar abgeschlossen. Die Medienmitteilung nennt weder die Aufteilung unter den Investoren noch die Bewertung.
- Das Lausanner Unternehmen Sonexos hat am 21. Oktober 2026 eine Finanzierung über 5 Millionen Franken in einer Pre-Series-A-Runde angekündigt, angeführt von Valquest Partners.
Diese Beträge sagen ohne den abgegebenen Anteil nichts über die Pre-Money-Bewertung aus. Eine Finanzierungsrunde unterscheidet sich zudem von einer industriellen Partnerschaft oder einer Produktlancierung: Nur die Finanzierungsrunde bringt Eigenkapital gegen Aktien ein. Weitere Fälle finden sich in unserer Rubrik Finanzierungsrunden von Startups.
Zur Einordnung des Markts gilt der Swiss Venture Capital Report von startupticker.ch und dem Verband SECA als Referenz. Er analysiert jedes Jahr die Schweizer Finanzierungsrunden und listet die Investitionen auf. Ein Anhaltspunkt: 2021 erhielten Schweizer Startups einen Rekordbetrag von 3,1 Milliarden Franken an Risikokapital.
Kennzahlen
- 20 %: Anteil eines Investors, der 1 Million Franken bei 4 Millionen Pre-Money einbringt (fiktives Beispiel).
- 64 %: Anteil der Gründer nach zwei Runden zu je 20 % (fiktives Beispiel).
- 1987: akademische Dokumentation der Venture-Capital-Methode, auch First-Chicago-Methode genannt (Harvard Business School).
- 3,1 Milliarden Franken: Rekord an Risikokapital, das in Schweizer Startups investiert wurde, im Jahr 2021 (startupticker.ch).
- 30 Millionen Dollar: Pre-Seed-Runde von Enact Intelligence im Oktober 2026, Bewertung nicht veröffentlicht (Startupticker.ch).
Was wir noch nicht wissen
- Die medianen Pre-Money-Bewertungen pro Runde in der Schweiz: Keine unserer Quellen beziffert sie.
- Die üblichen Verwässerungsgrade pro Phase auf dem Schweizer Markt: Sie sind in unseren Quellen nicht enthalten.
- Die Bewertungen von Enact Intelligence, Nouscom und Sonexos: Sie wurden nicht veröffentlicht.
Eine Bewertung bleibt ein verhandelter Preis, kein Renditeversprechen. Für einen Gründer zeigt sich der Einsatz in einer Zeile der Kapitalisierungstabelle: dem Anteil, den er Runde für Runde behält.
