In una nota datata mercoledì 7 ottobre, gli strateghi di JPMorgan stimano in 50 miliardi di dollari gli importi entrati nella crypto dal 1° gennaio 2026, riferisce il Journal du Coin. Eppure a gennaio la banca annunciava un anno superiore al record del 2025, vicino a 130 miliardi di dollari. Tra queste due rilevazioni non è cambiata soltanto la cifra: è cambiato anche il modo di calcolarla.
Quattro rubinetti, poi di più
Misurare il denaro che entra negli attivi digitali non ha nulla di una scienza esatta. Il team di Nikolaos Panigirtzoglou somma di solito quattro componenti, spiega nel dettaglio il Journal du Coin:
- le sottoscrizioni nette dei fondi crypto;
- l'impulso dedotto dai contratti a termine del CME, la Borsa di Chicago dove gli investitori istituzionali si posizionano sul prezzo futuro del bitcoin e dell'ether;
- le raccolte di capitale di rischio;
- gli acquisti dei miner e delle tesorerie aziendali quotati.
Per questa nota, consultata da The Block secondo il Journal du Coin, la banca ha esteso il perimetro alle tesorerie di imprese non quotate, ai miner privati e a entità legate a Stati. Una rete più ampia riporta meccanicamente più pesce: il totale di 50 miliardi non è quindi strettamente confrontabile con le stime precedenti della banca. La fonte non precisa quale parte dell'importo provenga da queste nuove categorie.
Da un record da battere a 50 miliardi constatati
Il cammino percorso da gennaio la dice lunga. A inizio anno, JPMorgan puntava su un nuovo aumento dei flussi, sostenuto dagli investitori istituzionali e dall'adozione del Clarity Act, la legge americana destinata a chiarire lo statuto delle criptoattività. Ad aprile, la banca constatava un primo trimestre asfittico, a 11 miliardi di dollari. Alla rilevazione di maggio, il ritmo riportato su dodici mesi risultava di 52 miliardi di dollari; ora raggiunge 66 miliardi, sempre secondo le cifre della banca citate dal Journal du Coin.
La testata riassume lo scarto: questo ritmo rappresenta all'incirca la metà della cadenza dell'anno scorso, e il contatore segna meno del 40% del record del 2025. La revisione non ha quindi nulla di un aggiustamento marginale. Riflette uno scollamento di fondo tra lo scenario dell'inverno e ciò che i flussi hanno effettivamente prodotto.
Il motore è cambiato nel corso dell'anno
Nel primo semestre, il grosso degli afflussi proveniva da due sacche: gli acquisti di bitcoin di Strategy e il capitale di rischio. Gli ETF pesavano invece sul totale, con pesanti deflussi a maggio e a giugno.
Da agosto, secondo JPMorgan, i fondi indicizzati quotati sono tornati in positivo sull'anno. Misurati dal crollo del 10 ottobre 2025, i loro flussi cumulati restano tuttavia negativi. Sul CME, le posizioni istituzionali in bitcoin hanno superato il loro precedente massimo, e quelle in ether sfiorano il livello di ottobre 2025. I segnali di momentum della banca indicano inoltre che i CTA, fondi che seguono la tendenza pilotati da algoritmi, stanno ricostruendo posizioni lunghe sul bitcoin e sull'ether.
Sulle piattaforme offshore, la leva dei contratti perpetui, contratti a termine senza data di scadenza, è calata dopo il crollo ma resta superiore alla sua media storica. Gli analisti vi vedono il ritorno congiunto dei piccoli investitori e degli istituzionali, tale da creare secondo loro «una dinamica di flussi positiva per il quarto trimestre». È la lettura della banca, non una garanzia.
Cosa frena ancora
Non tutti i comparti seguono. I miner registrano un saldo netto venditore di circa 1,8 miliardi di dollari da gennaio, secondo il Journal du Coin, un importo modesto sulla scala del mercato. Le società quotate rappresentano il grosso del movimento: smaltiscono la loro produzione e talvolta attingono alle riserve per finanziare centri di calcolo dedicati all'intelligenza artificiale.
Sul fronte delle tesorerie aziendali, Strategy ha trainato il carro a inizio anno. Le società quotate finanziano i loro acquisti tramite emissione di azioni, debito o azioni privilegiate, titoli ibridi che versano un dividendo prioritario. L'ago della bilancia si sposta dal debito verso queste ultime, il che implica più cedole da servire ogni trimestre, che il bitcoin salga o no. Le tesorerie non quotate, invece, acquistano poco, per mancanza di finanziamenti flessibili e di appetito per la volatilità.
Il capitale di rischio sta meglio dal 2024, ma il denaro si concentra su meno round di finanziamento, più grandi, guidati da attori già affermati. Per le infrastrutture dai ricavi prevedibili, il debito sostituisce talvolta il capitale proprio, e la tokenizzazione tra imprese attira una quota crescente degli importi investiti.
I limiti dell'esercizio
Tre riserve s'impongono nella lettura di questa cifra. Innanzitutto il cambiamento di perimetro: mettere i 50 miliardi della nota di ottobre accanto alle rilevazioni precedenti equivale a confrontare misure costruite in modo diverso. Poi, non tutte le componenti sono flussi osservati direttamente; il contributo dei contratti a termine, per esempio, è un impulso dedotto dalla banca. Infine, l'istantanea resta fragile. Il giorno stesso della pubblicazione della nota, il 7 ottobre, gli ETF bitcoin americani hanno registrato 487,1 milioni di dollari di deflussi, secondo il Journal du Coin. La settimana si è chiusa con 681,1 milioni di dollari di deflussi netti, e il saldo degli ETF da gennaio è sceso a 494,1 milioni di dollari, contro 1,18 miliardi sette giorni prima.
La fonte non dice nulla della quota degli investitori svizzeri in questi flussi: l'informazione non è disponibile. La cifra di JPMorgan vale soprattutto come termometro della tendenza, da leggere tenendo conto del suo metodo e dei suoi margini d'incertezza.
