MSCI hat entschieden. Der Indexanbieter hat am Abend des 15. Oktober die Ergebnisse seiner Konsultation zu «nicht operativen Unternehmen» veröffentlicht, berichtet das Journal du Coin. Der neue Filter gilt ab der Indexüberprüfung im November. Strategy und Metaplanet, zwei Gesellschaften, deren Bilanz vom Bitcoin dominiert wird, gehörten bereits in der diesen Sommer veröffentlichten Simulation zu den Kandidaten für einen Ausschluss. Die definitive Liste der betroffenen Gesellschaften wird allerdings erst am 11. November bekannt.

Ein MSCI-Index, automatische Käufer

Ein Börsenindex ist eine Liste von Aktien, die nach ihrer Marktkapitalisierung gewichtet sind. MSCI gehört neben FTSE Russell und S&P Dow Jones zu den drei grossen Anbietern. Sein Leitindex, der MSCI ACWI IMI, deckt gemäss dem Journal du Coin rund 99 % der investierbaren Marktkapitalisierung von 47 Ländern ab.

Indexfonds und ETF, die einen Index nachbilden, wählen ihre Titel nicht selbst aus: Sie kaufen, was die Liste enthält, und zwar in denselben Proportionen. Die Aufnahme in einen Index bringt deshalb einen Strom mechanischer Käufer. Der Ausschluss bewirkt das Gegenteil: Diese Fonds müssen ihre Position vor dem Ausschlussdatum verkaufen.

Das Kriterium: vier von fünf Warnsignalen

Der Filter erwähnt den Bitcoin nicht. Er zielt auf jede börsenkotierte Gesellschaft, deren eigentliche Tätigkeit darin besteht, Vermögenswerte zu halten, statt sie zu bewirtschaften. Der Test verläuft in zwei Schritten. Zuerst misst MSCI die operativen Vermögenswerte (Fabriken, Software, Lagerbestände, Kundenforderungen). Übersteigen sie 50 % der Bilanz, bleibt die Gesellschaft zulässig.

Andernfalls werden fünf Kennzahlen berechnet, die für alle Branchen gleich sind:

  • operative Vermögenswerte unter 20 % der Bilanz;
  • Betriebsausgaben unter 5 %;
  • negativer operativer Cashflow;
  • ein Ergebnis, das von den Veränderungen des beizulegenden Zeitwerts der nicht operativen Vermögenswerte dominiert wird;
  • eine Abhängigkeit von Kapitalaufnahmen von mehr als 20 % der Bilanz.

Bei vier von fünf Warnsignalen wird die Gesellschaft unzulässig, präzisiert MSCI in seiner Mitteilung vom 15. Oktober. Die Schwellenwerte entsprechen jenen des Vorschlags vom August, mit geringfügigen Anpassungen. Ein bestehendes Mitglied wird nur ausgeschlossen, wenn es den Test in seinen beiden letzten Geschäftsjahren nicht besteht, wobei höhere Schwellenwerte gelten; MSCI behält sich zudem vor, den letzten verfügbaren Quartalsbericht heranzuziehen.

Gemäss dem Journal du Coin hält Strategy mehr als 848'000 BTC, und sein Softwaregeschäft, laut Michael Saylor rund 500 Millionen Dollar Jahresumsatz, fällt gegenüber diesem Bestand kaum ins Gewicht. Die auf den Daten vom Mai 2026 beruhende Simulation von MSCI ergab drei Ausschlüsse aus dem MSCI ACWI IMI: Strategy (23,9 Milliarden Dollar bereinigte Marktkapitalisierung), Yellow Cake, ein Uran-Vehikel, und Metaplanet. SharpLink, eine Ethereum-Treasury, stand auf der Beobachtungsliste. Es handelt sich um eine Simulation: Massgebend ist allein die Liste vom 11. November.

Zeitplan und Zwangsverkäufe der ETF

Die definitive Liste wird am 11. November zusammen mit der Ankündigung der Indexüberprüfung vom November 2026 veröffentlicht. Der Ausschluss wird per Handelsschluss am 30. November wirksam. Passive Vermögensverwalter konzentrieren ihre Verkäufe in der Regel auf die Schlussauktion des letzten Tages.

Ihr Umfang bleibt ungewiss. In einem Brief vom 31. August hielten Michael Saylor und Phong Le fest, dass die Fonds, die MSCI-Indizes folgen, rund 13 Millionen Strategy-Aktien hielten, also 3,1 % des Kapitals. Die von Cointelegraph in Erinnerung gerufene Schätzung von JPMorgan, 2,8 Milliarden Dollar an Verkäufen von MSTR, stammte aus der Konsultation von 2025 und bezog sich auf einen anderen Anwendungsbereich. Gemäss dem Journal du Coin hat noch kein Analyst die verabschiedete Fassung beziffert. JPMorgan sprach von bis zu 8,8 Milliarden Dollar, falls FTSE Russell und S&P Dow Jones einen vergleichbaren Filter einführen würden, was nicht feststeht.

Der Text beendet zudem das am 10. Oktober 2025 beschlossene Einfrieren: Seit einem Jahr fror MSCI die berücksichtigte Aktienzahl für Gesellschaften ein, die zu mindestens 50 % digitale Vermögenswerte halten. Die passiven Fonds folgten den neuen Emissionen von Strategy also bereits nicht mehr.

Was sich für einen Fonds ändert, der den Index nachbildet

Für einen ETF oder ein indexiertes Vermögensverwaltungsmandat, das einen MSCI-Index nachbildet, ist der Mechanismus in der Schweiz wie anderswo derselbe: Am Stichtag verschwindet der ausgeschlossene Titel aus dem Index, der Fonds verkauft ihn und verteilt den Betrag auf die übrigen Komponenten. Die konsultierten Quellen beziffern das Engagement von Schweizer Fonds oder Vorsorgeeinrichtungen in Strategy oder Metaplanet nicht. Das Gewicht dieser Titel in einem derart breiten Index ist naturgemäss begrenzt, doch keine veröffentlichten Daten erlauben es, dieses hier zu quantifizieren. Dieser Artikel stellt keine Anlageberatung dar.

Strategy hatte bis Freitagmorgen nicht reagiert. Im August bezeichnete die Gesellschaft die Konsultation als «diskriminierend, willkürlich und unüberlegt» und verlangte, dass die Regel nur für Abschlüsse gilt, die nach ihrer Verabschiedung veröffentlicht werden, was MSCI nicht übernommen hat. Auch Metaplanet hatte nichts veröffentlicht.

Quellen

  • Journal du Coin: «Bitcoin : MSCI adopte la règle qui éjecte Strategy et Metaplanet de ses indices»