La semaine de Strategy tient en deux chiffres. D’un côté, 267 bitcoins achetés pour 22,1 millions de dollars entre le 12 et le 18 octobre, selon le Journal du Coin. De l’autre, 193,1 millions de dollars consacrés au rachat de ses actions préférentielles STRC, soit près de neuf fois le montant mis dans le bitcoin. Le premier chiffre fait les gros titres chaque lundi. Le second en dit davantage sur la mécanique de l’entreprise.

267 bitcoins, une goutte dans la réserve

Selon le dépôt réglementaire cité par le Journal du Coin, Strategy a payé en moyenne 82'900 dollars par bitcoin, frais compris. Ses réserves atteignent désormais 848'517 BTC, pour un coût cumulé de 64,02 milliards de dollars et un prix de revient moyen de 75'446 dollars. Ces avoirs représentent environ 4,04 % de l’offre maximale de 21 millions de bitcoins.

L’achat de la semaine reste modeste à cette échelle : il pèse 0,03 % du stock déjà détenu par la société. L’accumulation continue, mais à petit pas.

Des actions vendues pour acheter du bitcoin

Le financement suit le schéma habituel. Strategy a vendu 140'872 actions ordinaires MSTR dans le cadre de son programme d’émission au prix du marché, ce qui lui a rapporté 22 millions de dollars nets de commissions. Les 100'000 dollars restants ont été prélevés sur sa trésorerie disponible.

Le programme conserve 18,79 milliards de dollars de capacité d’émission. Le Journal du Coin rappelle qu’il s’agit d’une autorisation de vendre des titres supplémentaires, pas de liquidités déjà présentes dans les comptes. Et chaque nouvelle émission augmente le nombre d’actions en circulation.

Les rachats de STRC absorbent l’essentiel des liquidités

Sur la même semaine, Strategy a racheté 1'938'780 actions préférentielles STRC pour 193,1 millions de dollars. Ces titres donnent droit à un dividende variable. Leur rachat mobilise des liquidités immédiatement, mais il peut aussi réduire les distributions dues sur les titres en circulation. Selon le Journal du Coin, il ne constitue donc pas une perte équivalente à la somme dépensée.

L’entreprise a par ailleurs versé 45,5 millions de dollars de dividendes sur l’ensemble de ses actions préférentielles. Elle sépare deux poches : une réserve destinée aux dividendes et aux intérêts, qui atteignait 4,83 milliards de dollars au 18 octobre, et une trésorerie pour les usages plus généraux, de 447,3 millions.

Le conseil d’administration a en outre relevé de 2 à 3 milliards de dollars l’autorisation de rachat de ses titres de crédit numérique. Après les opérations déjà réalisées, 1,16 milliard de dollars reste disponible dans cette enveloppe.

Ce que dit cet arbitrage du modèle de trésorerie bitcoin

Les faits rapportés dessinent un modèle à plusieurs étages. L’achat de bitcoins dépend de la vente de nouvelles actions ordinaires. Les actions préférentielles, elles, créent des engagements de dividendes que l’entreprise couvre par une réserve dédiée, et qu’elle peut alléger en rachetant des titres.

À la lecture de ces chiffres, la contrainte se situe moins dans l’achat de bitcoins que dans la gestion de ce que la société doit à ses porteurs de titres. La plus grande part des liquidités de la semaine est allée à ces engagements ; le bitcoin, lui, a été financé presque entièrement par l’émission d’actions. La capacité de 18,79 milliards du programme d’émission ne garantit pas de liquidités : elle suppose que des acheteurs reprennent ces titres, au prix d’une dilution pour les actionnaires existants. Le Journal du Coin résume la semaine ainsi : le bilan souligne surtout le poids des rachats de titres et des dividendes dans l’utilisation des liquidités.

La place de Strategy sur les marchés financiers soulève d’autres questions, comme celle de la règle des indices MSCI qui vise Strategy et Metaplanet. Et le modèle de la société cotée qui conserve une cryptomonnaie au bilan essaime au-delà du bitcoin, à l’image d’Evernorth et de sa trésorerie en XRP.

Saylor et le projet de monnaie adossée au bitcoin

Michael Saylor continue de défendre l’idée d’une monnaie numérique indexée sur le dollar et adossée au bitcoin, avec un rendement envisagé de 6 à 8 %. Il s’agit d’une déclaration d’intention : le Journal du Coin précise que cette présentation décrit une ambition, sans établir le lancement d’un produit ni garantir sa rémunération.

Sources

  • Journal du Coin : « Strategy accumule encore du bitcoin, mais ses liquidités vont surtout aux rachats d’actions »