Die Woche von Strategy lässt sich in zwei Zahlen zusammenfassen. Auf der einen Seite 267 Bitcoins, gekauft für 22,1 Millionen Dollar zwischen dem 12. und dem 18. Oktober, wie Journal du Coin berichtet. Auf der anderen Seite 193,1 Millionen Dollar für den Rückkauf der eigenen Vorzugsaktien STRC, also fast neunmal so viel wie der Betrag, der in Bitcoin floss. Die erste Zahl macht jeden Montag Schlagzeilen. Die zweite sagt mehr über die Mechanik des Unternehmens aus.

267 Bitcoins, ein Tropfen in der Reserve

Laut der von Journal du Coin zitierten Pflichtmitteilung hat Strategy im Durchschnitt 82'900 Dollar pro Bitcoin bezahlt, Gebühren inbegriffen. Die Reserven belaufen sich nun auf 848'517 BTC, bei kumulierten Kosten von 64,02 Milliarden Dollar und einem durchschnittlichen Einstandspreis von 75'446 Dollar. Diese Bestände entsprechen rund 4,04 % des maximalen Angebots von 21 Millionen Bitcoins.

Der Kauf dieser Woche bleibt in diesem Massstab bescheiden: Er macht 0,03 % des Bestands aus, den das Unternehmen bereits hält. Die Akkumulation geht weiter, aber in kleinen Schritten.

Aktien verkauft, um Bitcoin zu kaufen

Die Finanzierung folgt dem üblichen Muster. Strategy hat im Rahmen seines Emissionsprogramms zum Marktpreis 140'872 Stammaktien MSTR verkauft, was netto nach Provisionen 22 Millionen Dollar einbrachte. Die restlichen 100'000 Dollar stammen aus den verfügbaren liquiden Mitteln.

Das Programm verfügt noch über 18,79 Milliarden Dollar an Emissionskapazität. Journal du Coin erinnert daran, dass es sich um eine Ermächtigung zum Verkauf zusätzlicher Titel handelt, nicht um liquide Mittel, die bereits auf den Konten liegen. Und jede neue Emission erhöht die Zahl der ausstehenden Aktien.

Die STRC-Rückkäufe binden den Grossteil der liquiden Mittel

In derselben Woche hat Strategy 1'938'780 Vorzugsaktien STRC für 193,1 Millionen Dollar zurückgekauft. Diese Titel geben Anspruch auf eine variable Dividende. Ihr Rückkauf bindet sofort liquide Mittel, kann aber auch die Ausschüttungen verringern, die auf die ausstehenden Titel fällig sind. Laut Journal du Coin stellt er daher keinen Verlust in Höhe des ausgegebenen Betrags dar.

Das Unternehmen hat zudem 45,5 Millionen Dollar an Dividenden auf alle seine Vorzugsaktien ausbezahlt. Es unterscheidet zwei Töpfe: eine Reserve für Dividenden und Zinsen, die am 18. Oktober 4,83 Milliarden Dollar erreichte, und liquide Mittel für allgemeinere Zwecke in Höhe von 447,3 Millionen.

Der Verwaltungsrat hat ausserdem die Ermächtigung zum Rückkauf seiner digitalen Kredittitel von 2 auf 3 Milliarden Dollar erhöht. Nach den bereits getätigten Transaktionen bleiben in diesem Rahmen 1,16 Milliarden Dollar verfügbar.

Was diese Abwägung über das Modell der Bitcoin-Treasury aussagt

Die berichteten Fakten zeichnen ein mehrstufiges Modell. Der Kauf von Bitcoins hängt vom Verkauf neuer Stammaktien ab. Die Vorzugsaktien wiederum schaffen Dividendenverpflichtungen, die das Unternehmen mit einer eigens dafür bestimmten Reserve deckt und die es durch den Rückkauf von Titeln verringern kann.

Liest man diese Zahlen, liegt die Einschränkung weniger beim Kauf von Bitcoins als bei der Verwaltung dessen, was das Unternehmen seinen Titelinhabern schuldet. Der grösste Teil der liquiden Mittel der Woche floss in diese Verpflichtungen; der Bitcoin hingegen wurde fast vollständig durch die Ausgabe von Aktien finanziert. Die Kapazität von 18,79 Milliarden des Emissionsprogramms garantiert keine liquiden Mittel: Sie setzt voraus, dass Käufer diese Titel übernehmen, um den Preis einer Verwässerung für die bestehenden Aktionäre. Journal du Coin fasst die Woche so zusammen: Die Bilanz unterstreicht vor allem das Gewicht der Aktienrückkäufe und der Dividenden bei der Verwendung der liquiden Mittel.

Die Stellung von Strategy an den Finanzmärkten wirft weitere Fragen auf, etwa jene nach der MSCI-Indexregel, die Strategy und Metaplanet ins Visier nimmt. Und das Modell der börsenkotierten Gesellschaft, die eine Kryptowährung in der Bilanz hält, verbreitet sich über Bitcoin hinaus, wie das Beispiel von Evernorth und seiner XRP-Treasury zeigt.

Saylor und das Projekt einer durch Bitcoin gedeckten Währung

Michael Saylor verteidigt weiterhin die Idee einer an den Dollar gekoppelten und durch Bitcoin gedeckten digitalen Währung, mit einer angestrebten Rendite von 6 bis 8 %. Es handelt sich um eine Absichtserklärung: Journal du Coin präzisiert, dass diese Präsentation ein Ziel beschreibt, ohne die Lancierung eines Produkts zu belegen oder dessen Verzinsung zu garantieren.

Quellen

  • Journal du Coin: «Strategy accumule encore du bitcoin, mais ses liquidités vont surtout aux rachats d’actions»