Laut einer Studie von Forschenden der Wharton School, der Wirtschaftshochschule der University of Pennsylvania, und der Universität Zürich (UZH) gehen 88 Prozent der Gründerinnen und Gründer von risikokapitalfinanzierten Tech-Startups beim Exit ihrer Firma leer aus. Das Fachportal Fintechnews Switzerland hat diese Ergebnisse am 9. November 2026 vorgestellt. Die Daten betreffen US-amerikanische Startups: Ein Startup-Exit macht dort vor allem eine kleine Minderheit der Gründer reich.
Was misst die Studie von Wharton und der Universität Zürich?
Die Studie verfolgt, was jeder Gründer beim Exit erhält, also beim Verkauf oder beim Börsengang seiner Firma. Das National Bureau of Economic Research (NBER), eine US-amerikanische Wirtschaftsforschungsorganisation, hat am 26. März 2026 eine Zusammenfassung veröffentlicht. Es handelt sich um das Arbeitspapier Nr. 34512 mit dem Titel «Dilution vs. Risk Taking: Capital Gains Taxes and Entrepreneurship».
Die vier Autoren sind Eduardo M. Azevedo, Florian Scheuer, Kent Smetters und Min Yang. Laut NBER wurde Florian Scheuer für diese Arbeit mit einem «Consolidator»-Beitrag des Schweizerischen Nationalfonds (SNF) unterstützt.
Gemäss dieser Zusammenfassung haben die Forschenden rund 96'000 risikokapitalfinanzierte US-Startups, 48'000 Exits, 167'000 Finanzierungsrunden und 180'000 Gründer aus den Jahren 1987 bis 2021 zusammengetragen. Die Daten stammen aus Unterlagen, die bei der Securities and Exchange Commission (SEC), der US-Börsenaufsicht, eingereicht wurden, sowie von Anbietern wie PitchBook, CB Insights, PrivCo, S&P Capital IQ und Compustat.
Die Methode verfolgt die Verwässerung der Gründer Runde für Runde bis zum Exit. Die erzielten Gewinne fliessen anschliessend in ein Modell ein, in dem jeder zwischen einer Firmengründung und einer Anstellung wählt. Die zentrale Frage des Papiers ist steuerlicher Natur: Es vergleicht zwei Arten, Kapitalgewinne in den USA zu besteuern, beim Verkauf oder jährlich auf dem nicht realisierten Wertzuwachs.
Warum die Zahlen je nach Version abweichen
Die von Fintechnews zitierten Zahlen sind nicht jene der NBER-Zusammenfassung vom März 2026. Fintechnews spricht von einer neuen Studie mit fast 250'000 Gründern. Die Grössenordnungen bleiben ähnlich, wie der Vergleich zeigt.
| Kennzahl | Fintechnews (9. November 2026) | NBER-Zusammenfassung (26. März 2026) |
|---|---|---|
| Untersuchte Gründer | fast 250'000 | rund 180'000 |
| Gründer, die leer ausgehen | 88 % | 84 % (16 % erzielen einen Gewinn) |
| Fälle, in denen alle Gründer einer Firma alles verlieren | 81 % | 74 % |
| Durchschnittlicher Gewinn, alle Gründer zusammen | 5,6 Millionen Dollar | 7,2 Millionen Dollar nach Steuern |
| Durchschnittlicher Gewinn der Gründer, die etwas erhalten | 47,3 Millionen Dollar | 45,6 Millionen Dollar |
| Mediangewinn derselben Gründer | 4,8 Millionen Dollar | 5,6 Millionen Dollar |
| Anteil des Werts, den die bestgestellten 2 % der Gründer erhalten | 89 % | 80 % |
In beiden Versionen täuscht der Durchschnitt. Laut Fintechnews erreicht das 90. Perzentil der positiven Gewinne 65,6 Millionen Dollar und das 99. Perzentil 661,2 Millionen. Das bestgestellte 1 Prozent der Gründer erhält allein 79 Prozent des Gesamtwerts.
Wohin fliesst das Geld bei einem Startup-Exit?
Die erste Ursache ist die Liquidationspräferenz. Risikokapitalgeber halten Vorzugsaktien, die ihnen das vertragliche Recht geben, vor allen anderen Aktionären ausbezahlt zu werden, erklärt Fintechnews.
Bei einem bescheidenen Verkauf kann der Preis an die Summe der aufgenommenen Mittel heranreichen oder darunter bleiben. Fast der gesamte Erlös dient dann dazu, die Investoren auszuzahlen. Die Gründer und die Mitarbeitenden, die Stammaktien halten, erhalten wenig oder nichts. Fintechnews spricht von «schlechten Exits».
Die zweite Ursache ist die Verwässerung. Jede Runde bringt neue Aktionäre an Bord und verringert den Anteil der Gründer, den die Studie bei jedem Schritt neu berechnet. Die Berechnung der Gründerverwässerung hängt vom aufgenommenen Betrag und von der vereinbarten Bewertung ab.
Die dritte Ursache ist der Abgang des Gründers vor dem Exit. Selbst in Firmen mit erfolgreichem Exit hat ein Gründer laut Fintechnews ein Risiko von 39 Prozent, vorher auszuscheiden und nichts zu erhalten. Der Verwaltungsrat kann ihn durch eine professionelle Führungskraft ersetzen, oder ein Konflikt unter Mitgründern kann ihn hinausdrängen.
Mit seinem Abgang verliert er in der Regel seine noch nicht erdienten Aktien. Sogenannte «Bad Leaver»-Klauseln können ihn zudem verpflichten, den Rest zu einem stark reduzierten Preis zurückzuverkaufen. Fintechnews zitiert eine Studie von Rice Business, der Wirtschaftshochschule der Rice University in Houston: Bei über 1000 risikokapitalfinanzierten US-Börsengängen zwischen 1995 und 2013 haben 472 Firmen (40,8 Prozent) zwischen der ersten Runde und der Kotierung den CEO gewechselt.
Sind Exits auch in der Schweiz so selten?
Exits bleiben in der Schweiz wenig zahlreich. Gemäss dem Halbjahres-Update des Swiss Venture Capital Report, das Startupticker.ch und die SECA (Swiss Private Equity & Corporate Finance Association) am 14. Juli 2026 veröffentlicht haben, wurden 2026 21 Exits verzeichnet, gleich viele wie ein Jahr zuvor. Der Bericht bezeichnet sie als wichtigste Voraussetzung für eine Belebung des Risikokapitals.
Im ersten Halbjahr 2026 haben Schweizer Startups laut demselben Bericht 1,25 Milliarden Franken aufgenommen, 15,5 Prozent weniger als ein Jahr zuvor, in 123 Investitionen.
Die Schliessungen hingegen erreichten einen Rekord. Startupticker.ch zählte in seiner Analyse vom 24. Februar 2026 158 liquidierte Startups im Jahr 2025, gegenüber 147 im Jahr 2024 und 118 im Jahr 2023. Die Liquidationen von Startups, die mindestens einmal Mittel aufgenommen hatten, stiegen von 20 im Jahr 2022 auf 58 im Jahr 2025.
Die Ausfallquote bleibt dennoch tief. Nach zehn Jahren liegt sie bei 17,6 Prozent: 82,4 Prozent der 2016 gegründeten Startups sind noch aktiv. Nach fünf Jahren beträgt sie 9,5 Prozent, gegenüber 5,7 Prozent vor 2022. Startupticker.ch hat rund 5600 Startups aus seiner Datenbank mit dem Schweizerischen Handelsamtsblatt abgeglichen und dabei Liquidationen ausgeklammert, die mit einer Übernahme oder einer Reorganisation zusammenhängen.
Heisst Überleben auch Kasse machen?
Nein, und der Vergleich mit den USA erfordert Vorsicht. Fintechnews beurteilt die Ergebnisse der Schweizer Unternehmer als besser, dank der Unterstützung durch die Hochschulen und Forschungslabors. Das Portal nennt die Spin-offs der Eidgenössischen Technischen Hochschule Zürich (ETH Zürich): 93 Prozent waren fünf Jahre nach ihrer Gründung aktiv, und 81 Prozent nach zehn Jahren.
Diese Quoten messen das Überleben der Firma, nicht das, was ihre Gründer erhalten. Ein Schweizer Startup, das noch aktiv ist oder verkauft wurde, kann seinen Gründern durchaus nichts auszahlen, wenn die Liquidationspräferenzen den Preis aufzehren. Die US-Studie misst dagegen den Gewinn jedes einzelnen Gründers.
Was das für Gründer in der Schweiz bedeutet
Das Term Sheet legt das Wesentliche fest. In der Schweiz veröffentlicht die SECA kostenlos ein Muster-Term-Sheet, das sie als Standard für Risikokapital darstellt, mit kommentierten Fassungen. Es gibt eine «Light»-Version für Runden von 0,5 bis 5 Millionen Franken und eine «Large»-Version für 5 bis 20 Millionen. Unser Artikel zum Startup-Term-Sheet in der Schweiz erläutert diese Musterdokumentation im Detail.
Die von der Studie beschriebenen Mechanismen zeigen, welche Klauseln genau zu lesen sind:
- die Liquidationspräferenz: ihre Höhe im Verhältnis zum plausiblen Verkaufspreis der Firma;
- das schrittweise Erdienen der Aktien (Vesting) und die Leaver-Klauseln, die bestimmen, was ein Gründer behält, der die Firma verlässt;
- die Bewertung jeder Runde, die den abgegebenen Anteil festlegt; die Pre-Money-Bewertung eines Startups ist der Ausgangspunkt;
- die Abfolge der Runden, von der Seed-Finanzierungsrunde bis zur Series A, die die Verwässerungen vervielfacht.
Auch der Lohn zählt. Das Modell der Forschenden wägt die Firmengründung gegen eine Anstellung ab. Wenn nur eine Minderheit der Gründer beim Exit einen Gewinn erzielt, ist der während der Startup-Jahre ausbezahlte Lohn oft der einzige sichere Teil. Diese Zahlen beschreiben vergangene Ergebnisse in den USA, keine zu erwartende Rendite.
Was man noch nicht weiss
- Die von Fintechnews zitierte Version der Studie: Ihre Zahlen weichen von der NBER-Zusammenfassung vom März 2026 ab, und der Artikel erklärt nicht, woher die Differenz stammt.
- Der Anteil der Schweizer Gründer, die beim Exit einen Gewinn erzielen: Die Daten von Startupticker.ch betreffen die Liquidationen, nicht den Wert, den die Gründer erhalten.
Quellen
- Fintechnews Switzerland: 88% of Tech Founders Walk Away with Zero Exit Value (auf Englisch, 9. November 2026)
- NBER: Capital Gains Taxation and Startup Founders, Zusammenfassung des Arbeitspapiers 34512 (auf Englisch, 26. März 2026)
- Startupticker.ch: Further increase in startup liquidations (auf Englisch, 24. Februar 2026)
- Startupticker.ch: Halbjahres-Update des Swiss Venture Capital Report (auf Englisch, 14. Juli 2026)
- 2clics.com: Startup-Term-Sheet, das Schweizer Modell und was die Ankündigungen verschweigen (25. Oktober 2026)
