Die Verwässerung der Gründer bei einer Finanzierungsrunde lässt sich mit drei Zahlen berechnen: der Pre-Money-Bewertung, dem aufgenommenen Betrag und der Grösse des Optionspools. Ihr Anteil nach der Runde entspricht ihrem Anteil davor, multipliziert mit der Pre-Money-Bewertung und geteilt durch die Post-Money-Bewertung. Ein zur Veranschaulichung konstruiertes Rechenbeispiel in Franken begleitet ein fiktives Start-up von der Seed-Runde bis zur Serie A.
Diese Berechnung ist nur ein Schritt auf dem Weg, um in der Schweiz Kapital aufzunehmen, mit seinen Runden und Akteuren. Diese Seite behandelt eine einzige Frage: Wie viel Kapital geben die Gründer Runde für Runde ab, und warum?
Was ist die Verwässerung der Gründer?
Verwässerung bedeutet, dass der Anteil am Kapital sinkt, den die Gründer halten. Mit jeder neuen Runde kommen neue Aktionäre hinzu, und dieser Anteil nimmt ab, wie unsere Orientierungshilfen zur Seed-Finanzierungsrunde und zur Serie A in Erinnerung rufen.
Die Gründer behalten ihre Aktien, doch die Gesellschaft gibt neue für die Investoren aus. Die Verwässerung trifft alle bisherigen Aktionäre: Laut Wikipedia verwässert jede Runde den Unternehmer und die früheren Investoren.
Eine Finanzierungsrunde unterscheidet sich von einer Partnerschaft oder einer Produktlancierung. Nur die Finanzierungsrunde bringt Eigenkapital gegen Aktien ins Unternehmen, und nur sie verwässert das Kapital.
Mit welcher Formel berechnet man die Verwässerung?
Die Berechnung der Verwässerung eines Start-ups geht von der Pre-Money-Bewertung eines Start-ups aus, also dem vereinbarten Preis vor dem frischen Geld. Fünf Formeln genügen:
- Post-Money = Pre-Money + investierter Betrag;
- Anteil des neuen Investors = investierter Betrag ÷ Post-Money;
- Anteil eines Aktionärs nach der Runde = sein Anteil davor × Pre-Money ÷ Post-Money;
- Preis pro Aktie = Pre-Money ÷ Anzahl Aktien vor der Runde;
- neue Aktien = investierter Betrag ÷ Preis pro Aktie.
Die Anzahl Aktien wird auf voll verwässerter Basis gezählt. Laut Wikipedia fliessen alle ausgegebenen Optionen und Optionsscheine (Warrants) in die Berechnung der Pre-Money-Bewertung ein.
Wie viel geben die Gründer in der Seed-Runde ab?
Nehmen wir ein fiktives Beispiel. Zwei Gründer halten zu gleichen Teilen die 70'000 Aktien einer Schweizer Aktiengesellschaft. Ein Business Angel bringt 700'000 Franken bei einer Pre-Money-Bewertung von 2,8 Millionen Franken ein.
- Preis pro Aktie: 2'800'000 ÷ 70'000 = 40 Franken.
- Neue Aktien: 700'000 ÷ 40 = 17'500 Aktien.
- Post-Money: 2,8 + 0,7 = 3,5 Millionen Franken, für 87'500 Aktien.
- Anteil des Investors: 0,7 ÷ 3,5 = 20 %.
- Anteil der Gründer: 100 % × 2,8 ÷ 3,5 = 80 %, also je 40 %.
Warum lastet der Optionspool auf den Gründern?
In unserem Beispiel sieht das Term Sheet einen Optionspool vor, eine Reserve an Aktien für künftige Mitarbeitende. Auf voll verwässerter Basis zählen diese Aktien beim Preis mit, auch wenn sie noch niemand ausgeübt hat.
Behalten wir dieselbe Runde bei, mit einem Pool von 10 % des endgültigen Kapitals, der vor dem Einstieg des Investors geschaffen wird. Insgesamt sind es dann 100'000 Aktien: 70'000 für die Gründer, 10'000 für den Pool, 20'000 für den Investor.
- Preis pro Aktie: 700'000 ÷ 20'000 = 35 Franken.
- Pre-Money: 80'000 Aktien × 35 = 2,8 Millionen Franken, dieselbe ausgewiesene Zahl.
- Anteil der Gründer: 70 % statt 80 %.
Die angekündigte Pre-Money-Bewertung hat sich nicht bewegt, doch der Pool geht allein zulasten der Gründer. Ihre Aktien sind auf dem Papier 2,45 Millionen Franken wert, gegenüber 2,8 Millionen ohne Pool. Die Differenz von 350'000 Franken entspricht dem Wert der 10'000 Aktien des Pools. Wird der Pool nach der Runde geschaffen, verteilt sich die Last: Jeder verliert ein Zehntel seines Anteils.
| Fiktives Beispiel, Seed-Runde von 700'000 Franken | Ohne Pool | Pool in der Pre-Money | Pool nach der Runde geschaffen |
|---|---|---|---|
| Ausgewiesene Pre-Money | 2,8 Millionen | 2,8 Millionen | 2,8 Millionen |
| Vom Investor bezahlter Preis | 40 Franken | 35 Franken | 40 Franken |
| Anteil der Gründer | 80 % | 70 % | 72 % |
| Anteil des Investors | 20 % | 20 % | 18 % |
| Optionspool | – | 10 % | 10 % |
Wie summiert sich die Verwässerung in der Serie A?
Die Verwässerung kumuliert sich: Jede Runde verringert erneut den Anteil aller bestehenden Aktionäre. Greifen wir den Fall mit Pool wieder auf. Achtzehn Monate später investiert ein Risikokapitalfonds 3 Millionen Franken bei einer Pre-Money-Bewertung von 12 Millionen.
- Preis pro Aktie: 12'000'000 ÷ 100'000 = 120 Franken.
- Neue Aktien: 3'000'000 ÷ 120 = 25'000 Aktien, insgesamt also 125'000.
- Anteil der Gründer: 70 % × 12 ÷ 15 = 56 %.
| Fiktives Beispiel | Vor der Seed-Runde | Nach der Seed-Runde | Nach der Serie A | Variante: Serie A als Down-Round |
|---|---|---|---|---|
| Gesamtzahl der Aktien | 70'000 | 100'000 | 125'000 | 250'000 |
| Preis pro Aktie | – | 35 Franken | 120 Franken | 20 Franken |
| Gründer | 100 % | 70 % | 56 % | 28 % |
| Investor der Seed-Runde | – | 20 % | 16 % | 8 % |
| Optionspool | – | 10 % | 8 % | 4 % |
| Investor der Serie A | – | – | 20 % | 60 % |
| Papierwert der Anteile der Gründer | – | 2,45 Millionen | 8,4 Millionen | 1,4 Millionen |
In zwei Runden haben die Gründer 44 % des Kapitals abgegeben. Ihr Anteil ist auf dem Papier dennoch 8,4 Millionen Franken wert, gegenüber 2,45 Millionen nach der Seed-Runde. Es handelt sich um eine Up-Round: Gemäss der von Wikipedia übernommenen Definition des Wall Street Journal liegt der Preis pro Aktie über jenem der vorherigen Runde, hier 120 Franken gegenüber 35.
Was ändert eine Down-Round?
Eine Down-Round erfolgt zu einem tieferen Preis pro Aktie als in der vorherigen Runde. In der Variante der Tabelle bringt derselbe Fonds 3 Millionen bei einer Pre-Money-Bewertung von nur 2 Millionen ein.
Der Preis fällt auf 20 Franken, und die Gesellschaft gibt 150'000 neue Aktien aus. Der Fonds übernimmt 60 % des Kapitals, und die Gründer sinken auf 28 %. Ihr Anteil ist auf dem Papier nur noch 1,4 Millionen Franken wert. Laut Wikipedia verstärken solche Runden die Verwässerung, können dem Ruf schaden und die Kapitalkosten erhöhen. Sie waren 2000–2001 und während der Finanzkrise von 2008 häufig.
Kann ein Aktionär seine Verwässerung begrenzen?
Ja, indem er in jeder Runde im Umfang seines Anteils nachinvestiert. In der Serie A als Up-Round behält der Investor der Seed-Runde seine 20 %, wenn er 5'000 der 25'000 neuen Aktien kauft. Dafür braucht er 600'000 Franken.
Für die Gründer liegt die Hürde höher. Um 70 % zu halten, müssten sie 17'500 neue Aktien kaufen, also für 2,1 Millionen Franken.
Ein datiertes Beispiel: Bei der Serie D von Nouscom, im Oktober 2026 über 135 Millionen Dollar abgeschlossen, zogen alle bestehenden Investoren mit. Die Mitteilung nennt weder ihren Anteil noch die Bewertung: Daraus lässt sich ihre Verwässerung nicht ableiten.
Wo findet man eine Muster-Cap-Table in der Schweiz?
Die Swiss Private Equity & Corporate Finance Association (SECA) veröffentlicht kostenlos zwei Musterdokumentationen für Finanzierungsrunden von Schweizer Start-ups. Jede enthält eine Kapitalisierungstabelle, auch Cap Table genannt, neben dem Term Sheet und dem Aktionärbindungsvertrag.
- Version «light»: Runden von 0,5 bis 5 Millionen Franken, für Business Angels und vergleichbare Investoren.
- Version «large»: Runden von 5 bis 20 Millionen Franken, für institutionelle oder internationale Investoren.
Die ausgehandelten Bedingungen bleiben in den Dokumenten der Runde, wie die Klauseln des Term Sheets. Öffentliche Ankündigungen verraten wenig. Die Zürcher Enact Intelligence gab am 22. Oktober 2026 eine Pre-Seed-Runde über 30 Millionen Dollar bekannt, ohne Bewertung oder abgegebenen Anteil zu veröffentlichen. Weitere Fälle sind in unserer Rubrik Finanzierungsrunden von Start-ups versammelt.
Kennzahlen
- 80 %: Anteil der Gründer nach einer Seed-Runde von 700'000 Franken bei 2,8 Millionen Pre-Money (fiktives Beispiel).
- 70 %: derselbe Anteil, wenn ein Pool von 10 % in der Pre-Money untergebracht ist (fiktives Beispiel).
- 56 %: Anteil der Gründer nach einer Serie A von 3 Millionen bei 12 Millionen Pre-Money (fiktives Beispiel).
- 0,5 bis 5 Millionen Franken: Runden, auf die die Musterdokumentation «light» der SECA zielt; 5 bis 20 Millionen für die Version «large» (SECA).
- 135 Millionen Dollar: Serie D von Nouscom, ohne veröffentlichte Bewertung (Startupticker.ch, Oktober 2026).
Was wir noch nicht wissen
- Die üblichen Verwässerungsgrade pro Runde in der Schweiz: Keine unserer Quellen beziffert sie. Der Swiss Venture Capital Report listet die bekannten Runden auf, doch seine PDF-Berichte gehören nicht zu unseren Quellen.
- Die übliche Grösse eines Optionspools in Schweizer Runden: Unsere Quellen nennen sie nicht.
- Die Funktionsweise eines Verwässerungsschutzes in einem Term Sheet: Keine unserer Quellen beschreibt sie.
- Der von den Gründern von Nouscom und Enact Intelligence abgegebene Anteil: Er wurde nicht veröffentlicht.
Ein kleinerer Anteil kann mehr wert sein, solange der Preis pro Aktie steigt. Das ist nur ein Wert auf dem Papier, kein Renditeversprechen.
