Il Consiglio per la stabilità finanziaria (FSB), che coordina le autorità di regolamentazione finanziaria per il G20, ha consegnato il 12 ottobre 2026 ai ministri delle Finanze del G20 una nota sulle stablecoin globali. Vi stima questo mercato a 300 miliardi di dollari a metà 2026, ancorati per il 99% al dollaro. Soprattutto, ammette che le autorità seguono ogni stablecoin anzitutto con dati di compilatori privati. La nota fa una constatazione e annuncia dei cantieri, senza nuove regole né calendario.
Cosa dice la nota dell'FSB al G20
La nota si compone di cinque pagine e accompagna una lettera di Andrew Bailey, presidente dell'FSB e governatore della Banca d'Inghilterra. Datata 8 ottobre 2026, questa lettera fa delle stablecoin «un asse chiave» dell'anno dell'FSB, come avevamo rilevato a proposito delle simulazioni di attacchi informatici del G7. I ministri del G20 si sono riuniti il 15 ottobre 2026.
L'FSB descrive un mercato che non cresce più. La sua capitalizzazione è «praticamente invariata» su un anno. Il testo sottolinea inoltre che nessun quadro nazionale è ancora stato «testato in una situazione di stress grave».
Il cuore della nota è un confronto con la banca. Una banca conosce i suoi depositanti e gestisce i prelievi con il proprio bilancio sotto gli occhi. Un emittente di stablecoin globale, invece, «può non sapere chi detiene le sue passività, dove questi detentori sono domiciliati, né talvolta dove si materializzerà la richiesta di rimborso». I suoi debiti circolano da un Paese all'altro. Le sue riserve e le tutele giuridiche dei suoi clienti restano ancorate in una o due giurisdizioni.
L'FSB si sofferma sulla stablecoin multi-emittente. Più società affiliate rispondono insieme di uno stesso token, ma ciascuna conserva le proprie riserve. In caso di crisi, i rimborsi possono concentrarsi su una sola entità mentre le riserve restano inattive altrove. Il riequilibrio dipende allora da flussi e da un coordinamento «che possono interrompersi in periodi di stress». L'FSB non fa nomi. Secondo Journal du Coin, la configurazione somiglia a quella di USDC, emessa da Circle negli Stati Uniti e dalla sua filiale francese per l'Europa.
Altri due rischi meritano un passaggio. Nei Paesi emergenti, una stablecoin diventerebbe «sistemica a una soglia di utilizzo più bassa». E la nota segnala l'arbitraggio normativo di «alcuni emittenti» che si stabiliscono in giurisdizioni poco o per nulla regolamentate. Journal du Coin ricorda che Tether ha trasferito la sua sede in El Salvador nel gennaio 2025.
Perché alle autorità mancano dati sulle stablecoin
L'FSB riconosce che le autorità di regolamentazione vedono questo mercato attraverso strumenti privati. L'attività delle stablecoin «genera dati abbondanti», scrive, ma le autorità «si basano soprattutto su compilatori privati». Ognuno applica il proprio metodo, da cui scarti, rumore e «rischi di comparabilità e di credibilità». Questo costoso lavoro di pulizia è stato «in larga parte svolto dall'industria».
La radice del problema è la pseudonimia delle blockchain pubbliche. Attribuire un flusso a un uso o a un Paese «spesso non è possibile». E quando è possibile, il risultato «può non essere verificabile». Una decina di giorni prima della nota, il Fondo monetario internazionale (FMI) ha pubblicato un panel di flussi di stablecoin che copre 188 Paesi. Secondo Journal du Coin, lo ha costruito perché le attribuzioni geografiche dei fornitori privati non soddisfacevano i suoi ricercatori.
Le cifre pubblicate lo testimoniano. Nel nostro articolo sugli 891 miliardi di trasferimenti in stablecoin, l'offerta totale proveniva da DefiLlama, citato da Journal du Coin, e non da un'autorità:
| Misura | Data | Importo | Fonte |
|---|---|---|---|
| Capitalizzazione delle stablecoin | Metà 2026 | 300 miliardi di dollari | FSB |
| Offerta totale di stablecoin | 21 ottobre 2026 | Circa 304 miliardi di dollari | DefiLlama |
| di cui USDT (Tether) | 21 ottobre 2026 | 183 miliardi di dollari | DefiLlama |
| di cui USDC (Circle) | 21 ottobre 2026 | 72 miliardi di dollari | DefiLlama |
I due ordini di grandezza concordano. Ma un ministero delle Finanze che vuole sapere quanti USDT circolano sul suo territorio consulta, come osserva Journal du Coin, lo stesso sito di qualsiasi trader.
Tre cantieri, ma nessuna data
La nota annuncia lavoro, non decisioni. L'FSB propone tre cantieri per la sorveglianza delle stablecoin:
- un insieme di metriche comuni: profondità dei mercati secondari, ripartizione geografica delle detenzioni, dei rimborsi e delle riserve;
- un migliore uso dei dati esistenti, grazie alla cooperazione tra autorità di diversi Paesi;
- buone pratiche di raccolta, elaborate con l'industria.
Non è fissata alcuna data per un rapporto. La nota non aggiunge alcuna raccomandazione: quelle del 2023 restano il riferimento. Nella sua lettera, Andrew Bailey scrive che la cooperazione tra autorità di regolamentazione «è ancora agli inizi».
Gli Stati Uniti, dal canto loro, avanzano con le proprie regole. Il 21 ottobre 2026 l'Office of the Comptroller of the Currency (OCC), l'autorità federale statunitense di vigilanza bancaria, ha pubblicato la prima norma definitiva del GENIUS Act, la legge che disciplina le stablecoin in dollari. Gli emittenti che vigila hanno tempo fino al 18 gennaio 2027 per conformarvisi.
Regolamentazione delle stablecoin: a che punto è la Svizzera?
In Svizzera, l'Autorità federale di vigilanza sui mercati finanziari (FINMA) tratta le stablecoin caso per caso. La sua dottrina figura in un complemento alla sua guida pratica sulle raccolte di fondi in token (ICO), pubblicato l'11 settembre 2019. Valuta un token in base alla sua funzione economica e applica il principio «same risks, same rules». La nostra pagina FINMA e criptovalute illustra questa griglia.
I requisiti dipendono dagli attivi di copertura e dai diritti del detentore. A seconda del caso, la FINMA cita la legge sul riciclaggio di denaro, il commercio di valori mobiliari, la legge sulle banche, quella sugli investimenti collettivi e quella sull'infrastruttura finanziaria (LInFi). Nel 2019 aveva preso come esempio il progetto Libra: avrebbe richiesto un'autorizzazione come sistema di pagamento secondo la LInFi. Vi si aggiungevano requisiti di fondi propri, di liquidità e di gestione delle riserve, con l'emittente tenuto a sostenere da solo i guadagni e i rischi di queste riserve. La tabella della nostra pagina sull'autorizzazione FINMA cripto colloca questo caso tra le altre licenze.
Questo quadro risponde a una delle preoccupazioni dell'FSB: chi sopporta il rischio delle riserve in caso di rimborsi massicci. Non risponde invece alla questione dei dati sui flussi transfrontalieri.
Sul fronte degli istituti, l'interesse supera ancora l'offerta. Secondo lo Swiss Blockchain Survey 2026 dell'Università di San Gallo, l'80% delle 25 istituzioni di Svizzera e Liechtenstein interpellate vede le stablecoin e le valute digitali di banca centrale come la grande tendenza da tre a cinque anni. Eppure solo il 20% offre servizi di stablecoin o di regolamento, il 20% lo prevede e il 60% non ha alcun progetto. Il 46% cita i requisiti normativi o di conformità tra gli ostacoli.
Cosa cambia per un detentore in Svizzera
Per il momento, la nota dell'FSB non cambia alcuna regola. Il detentore svizzero di USDT o USDC possiede un token emesso fuori dalla Svizzera. Lo scenario descritto dall'FSB lo riguarda però: in caso di crisi, la richiesta di rimborso può riguardare un'entità le cui riserve si trovano altrove. Questo articolo non costituisce una raccomandazione d'investimento.
Cosa non sappiamo ancora
- La data in cui l'FSB presenterà le sue metriche comuni: la nota non ne fissa alcuna.
- Il ruolo della Svizzera in questi lavori: le fonti consultate non la menzionano.
- L'evoluzione della prassi della FINMA sulle stablecoin dal 2019: i documenti consultati risalgono a quell'anno.
- La sorte di Tether negli Stati Uniti, sospesa a una decisione del Tesoro statunitense sul regime salvadoregno, che non esiste ancora.
