Der Finanzstabilitätsrat (FSB), der die Finanzaufsichtsbehörden für die G20 koordiniert, hat den Finanzministern der G20 am 12. Oktober 2026 eine Note zu globalen Stablecoins übergeben. Darin beziffert er diesen Markt Mitte 2026 auf 300 Milliarden Dollar, zu 99 Prozent an den Dollar gekoppelt. Vor allem räumt er ein, dass die Behörden jeden Stablecoin in erster Linie mit Daten privater Datenanbieter verfolgen. Die Note zieht eine Bestandesaufnahme und kündigt Arbeiten an, ohne neue Regeln und ohne Zeitplan.
Was die Note des FSB an die G20 sagt
Die Note umfasst fünf Seiten und begleitet einen Brief von Andrew Bailey, Präsident des FSB und Gouverneur der Bank of England. In diesem Brief vom 8. Oktober 2026 macht er Stablecoins zu einem «Schwerpunkt» des FSB-Jahres, wie wir bereits im Zusammenhang mit den Cyberangriffs-Simulationen der G7 festgehalten hatten. Die Minister der G20 trafen sich am 15. Oktober 2026.
Der FSB beschreibt einen Markt, der nicht mehr wächst. Seine Kapitalisierung ist über ein Jahr «praktisch unverändert». Der Text betont zudem, dass noch kein nationaler Rahmen «unter schwerem Stress getestet» worden ist.
Kern der Note ist ein Vergleich mit den Banken. Eine Bank kennt ihre Einleger und bewältigt Abhebungen mit ihrer Bilanz vor Augen. Der Emittent eines globalen Stablecoins hingegen «weiss möglicherweise nicht, wer seine Verbindlichkeiten hält, wo diese Inhaber ansässig sind und manchmal auch nicht, wo die Rücknahmenachfrage anfallen wird». Seine Schulden zirkulieren von Land zu Land. Seine Reserven und der rechtliche Schutz seiner Kunden bleiben in einer oder zwei Rechtsordnungen verankert.
Der FSB geht ausführlich auf den Multi-Emittenten-Stablecoin ein. Mehrere verbundene Gesellschaften haften gemeinsam für denselben Token, doch jede behält ihre eigenen Reserven. In einer Krise können sich die Rücknahmen auf eine einzige Einheit konzentrieren, während die Reserven anderswo liegen. Der Ausgleich hängt dann von Geldflüssen und einer Koordination ab, «die in Stressphasen abreissen können». Der FSB nennt keine Namen. Laut Journal du Coin gleicht diese Konstellation jener von USDC, das von Circle in den Vereinigten Staaten und von seiner französischen Tochtergesellschaft für Europa ausgegeben wird.
Zwei weitere Risiken erhalten einen eigenen Abschnitt. In Schwellenländern würde ein Stablecoin «bereits bei einer tieferen Nutzungsschwelle systemrelevant». Zudem verweist die Note auf die Regulierungsarbitrage «gewisser Emittenten», die sich in wenig oder gar nicht regulierten Rechtsordnungen niederlassen. Journal du Coin erinnert daran, dass Tether seinen Sitz im Januar 2025 nach El Salvador verlegt hat.
Warum den Behörden Daten zu Stablecoins fehlen
Der FSB räumt ein, dass die Aufsichtsbehörden diesen Markt durch private Instrumente sehen. Die Stablecoin-Aktivität «erzeugt reichlich Daten», schreibt er, doch die Behörden «stützen sich vor allem auf private Datenanbieter». Jeder wendet seine eigene Methode an, was zu Abweichungen, Rauschen und «Risiken für Vergleichbarkeit und Glaubwürdigkeit» führt. Diese aufwendige Bereinigungsarbeit sei «weitgehend von der Branche geleistet worden».
Die Wurzel des Problems ist die Pseudonymität öffentlicher Blockchains. Einen Geldfluss einer Nutzung oder einem Land zuzuordnen, «ist oft nicht möglich». Und wenn es möglich ist, «ist das Ergebnis möglicherweise nicht überprüfbar». Rund zehn Tage vor der Note hat der Internationale Währungsfonds (IWF) ein Panel von Stablecoin-Flüssen veröffentlicht, das 188 Länder abdeckt. Laut Journal du Coin hat er es erstellt, weil die geografischen Zuordnungen der privaten Anbieter seine Forschenden nicht zufriedenstellten.
Die veröffentlichten Zahlen belegen dies. In unserem Artikel über die 891 Milliarden an Stablecoin-Transfers stammte das Gesamtangebot von DefiLlama, zitiert von Journal du Coin, und nicht von einer Behörde:
| Messgrösse | Datum | Betrag | Quelle |
|---|---|---|---|
| Kapitalisierung der Stablecoins | Mitte 2026 | 300 Milliarden Dollar | FSB |
| Gesamtangebot an Stablecoins | 21. Oktober 2026 | Rund 304 Milliarden Dollar | DefiLlama |
| davon USDT (Tether) | 21. Oktober 2026 | 183 Milliarden Dollar | DefiLlama |
| davon USDC (Circle) | 21. Oktober 2026 | 72 Milliarden Dollar | DefiLlama |
Die beiden Grössenordnungen stimmen überein. Doch ein Finanzministerium, das wissen will, wie viele USDT auf seinem Gebiet zirkulieren, konsultiert, wie Journal du Coin festhält, dieselbe Website wie jeder beliebige Trader.
Drei Arbeitsfelder, aber kein Datum
Die Note kündigt Arbeit an, keine Entscheide. Der FSB schlägt drei Arbeitsfelder für die Überwachung von Stablecoins vor:
- einen Satz gemeinsamer Kennzahlen: Tiefe der Sekundärmärkte, geografische Verteilung der Bestände, der Rücknahmen und der Reserven;
- eine bessere Nutzung der vorhandenen Daten durch die Zusammenarbeit zwischen Behörden verschiedener Länder;
- bewährte Praktiken für die Datenerhebung, die gemeinsam mit der Branche erarbeitet werden.
Ein Datum für einen Bericht ist nicht festgelegt. Die Note fügt keine Empfehlung hinzu: Jene von 2023 bleiben massgebend. In seinem Brief schreibt Andrew Bailey, die Zusammenarbeit zwischen den Aufsichtsbehörden «steht noch am Anfang».
Die Vereinigten Staaten hingegen kommen mit ihren eigenen Regeln voran. Am 21. Oktober 2026 hat das Office of the Comptroller of the Currency (OCC), die US-Bankenaufsicht auf Bundesebene, die erste endgültige Regel zum GENIUS Act veröffentlicht, dem Gesetz, das Dollar-Stablecoins regelt. Die von ihm beaufsichtigten Emittenten haben bis zum 18. Januar 2027 Zeit, sich daran anzupassen.
Regulierung von Stablecoins: Wo steht die Schweiz?
In der Schweiz behandelt die Eidgenössische Finanzmarktaufsicht (FINMA) Stablecoins von Fall zu Fall. Ihre Praxis ist in einer Ergänzung zu ihrer Wegleitung für Unterstellungsanfragen betreffend Initial Coin Offerings (ICO) festgehalten, veröffentlicht am 11. September 2019. Sie beurteilt einen Token nach seiner wirtschaftlichen Funktion und wendet den Grundsatz «same risks, same rules» an. Unsere Seite FINMA und Kryptowährungen erläutert dieses Raster im Detail.
Die Anforderungen hängen von den Deckungswerten und den Rechten des Inhabers ab. Je nach Fall nennt die FINMA das Geldwäschereigesetz, den Effektenhandel, das Bankengesetz, das Kollektivanlagengesetz und das Finanzmarktinfrastrukturgesetz (FinfraG). 2019 hatte sie das Projekt Libra als Beispiel genommen: Es hätte eine Bewilligung als Zahlungssystem nach dem FinfraG benötigt. Hinzu kamen Anforderungen an Eigenmittel, Liquidität und Reserveverwaltung, wobei der Emittent die Gewinne und Risiken dieser Reserven allein zu tragen hatte. Die Tabelle auf unserer Seite zur FINMA-Bewilligung für Krypto ordnet diesen Fall unter den anderen Bewilligungen ein.
Dieser Rahmen greift eine der Sorgen des FSB auf: Wer trägt das Risiko der Reserven bei massiven Rücknahmen? Die Frage der Daten zu grenzüberschreitenden Flüssen beantwortet er hingegen nicht.
Bei den Instituten übersteigt das Interesse noch das Angebot. Gemäss der Swiss Blockchain Survey 2026 der Universität St. Gallen sehen 80 Prozent der 25 befragten Institute aus der Schweiz und Liechtenstein Stablecoins und digitales Zentralbankgeld als den grossen Trend der nächsten drei bis fünf Jahre. Dennoch bieten nur 20 Prozent Stablecoin- oder Abwicklungsdienste an, 20 Prozent planen dies und 60 Prozent haben keine entsprechenden Pläne. 46 Prozent nennen regulatorische oder Compliance-Anforderungen als Hindernisse.
Was sich für Inhaber in der Schweiz ändert
Vorerst ändert die Note des FSB keine Regel. Wer in der Schweiz USDT oder USDC hält, besitzt einen Token, der ausserhalb der Schweiz ausgegeben wurde. Das vom FSB beschriebene Szenario betrifft ihn dennoch: In einer Krise kann sich die Rücknahmenachfrage an eine Einheit richten, deren Reserven anderswo liegen. Dieser Artikel stellt keine Anlageempfehlung dar.
Was wir noch nicht wissen
- Wann der FSB seine gemeinsamen Kennzahlen vorlegen wird: Die Note legt kein Datum fest.
- Welche Rolle die Schweiz bei diesen Arbeiten spielt: Die konsultierten Quellen erwähnen sie nicht.
- Wie sich die Praxis der FINMA zu Stablecoins seit 2019 entwickelt hat: Die konsultierten Dokumente stammen aus jenem Jahr.
- Das Schicksal von Tether in den Vereinigten Staaten, das von einem Entscheid des US-Finanzministeriums über das salvadorianische Regime abhängt, den es noch nicht gibt.
