La diluizione dei fondatori in una raccolta di fondi si calcola con tre cifre: la valutazione pre-money, l'importo raccolto e la dimensione del pool di opzioni. La loro quota dopo il round è pari alla quota precedente, moltiplicata per la pre-money e divisa per la post-money. Un esempio numerico in franchi, costruito a scopo illustrativo, segue una startup fittizia dal seed alla serie A.
Questo calcolo è solo una tappa del percorso per raccogliere fondi in Svizzera, con i suoi round e i suoi attori. Questa pagina tratta una sola domanda: quanto capitale cedono i fondatori, round dopo round, e perché.
Che cos'è la diluizione dei fondatori?
La diluizione è la riduzione della quota di capitale detenuta dai fondatori. Ogni nuovo round fa entrare nuovi azionisti e questa quota diminuisce, come ricordano i nostri riferimenti sul round di finanziamento seed e sulla serie A.
I fondatori conservano le loro azioni, ma la società ne emette di nuove per gli investitori. La diluizione colpisce tutti gli azionisti già presenti: secondo Wikipedia, ogni round diluisce l'imprenditore e gli investitori precedenti.
Una raccolta di fondi si distingue da una partnership o dal lancio di un prodotto. Solo la raccolta fa entrare capitale proprio in cambio di azioni, e solo essa diluisce il capitale.
Quale formula per calcolare la diluizione?
Il calcolo della diluizione di una startup parte dalla valutazione pre-money di una startup, ossia il prezzo concordato prima dell'arrivo del denaro fresco. Bastano cinque formule:
- post-money = pre-money + importo investito;
- quota del nuovo investitore = importo investito ÷ post-money;
- quota di un azionista dopo il round = sua quota prima × pre-money ÷ post-money;
- prezzo per azione = pre-money ÷ numero di azioni prima del round;
- nuove azioni = importo investito ÷ prezzo per azione.
Il numero di azioni si conta su base interamente diluita. Secondo Wikipedia, tutte le opzioni e tutti i warrant emessi entrano nel calcolo della pre-money.
Quanto cedono i fondatori al seed?
Prendiamo un esempio fittizio. Due fondatori detengono in parti uguali le 70'000 azioni di una società anonima svizzera. Un business angel apporta 700'000 franchi su una valutazione pre-money di 2,8 milioni di franchi.
- Prezzo per azione: 2'800'000 ÷ 70'000 = 40 franchi.
- Nuove azioni: 700'000 ÷ 40 = 17'500 azioni.
- Post-money: 2,8 + 0,7 = 3,5 milioni di franchi, per 87'500 azioni.
- Quota dell'investitore: 0,7 ÷ 3,5 = 20%.
- Quota dei fondatori: 100% × 2,8 ÷ 3,5 = 80%, ossia il 40% ciascuno.
Perché il pool di opzioni pesa sui fondatori?
Nel nostro esempio, il term sheet prevede un pool di opzioni, una riserva di azioni destinata ai futuri dipendenti. Su base interamente diluita, queste azioni contano nel prezzo, anche se nessuno le ha esercitate.
Manteniamo lo stesso round, con un pool del 10% del capitale finale, creato prima dell'ingresso dell'investitore. Il totale raggiunge allora 100'000 azioni: 70'000 per i fondatori, 10'000 per il pool, 20'000 per l'investitore.
- Prezzo per azione: 700'000 ÷ 20'000 = 35 franchi.
- Pre-money: 80'000 azioni × 35 = 2,8 milioni di franchi, la stessa cifra annunciata.
- Quota dei fondatori: 70%, e non più 80%.
La pre-money annunciata non è cambiata, ma il pool esce dalle tasche dei soli fondatori. Le loro azioni valgono 2,45 milioni di franchi sulla carta, contro 2,8 milioni senza pool. La differenza di 350'000 franchi corrisponde al valore delle 10'000 azioni del pool. Se il pool è creato dopo il round, l'onere si ripartisce: ciascuno perde un decimo della propria quota.
| Esempio fittizio, seed da 700'000 franchi | Senza pool | Pool nella pre-money | Pool creato dopo il round |
|---|---|---|---|
| Pre-money annunciata | 2,8 milioni | 2,8 milioni | 2,8 milioni |
| Prezzo pagato dall'investitore | 40 franchi | 35 franchi | 40 franchi |
| Quota dei fondatori | 80% | 70% | 72% |
| Quota dell'investitore | 20% | 20% | 18% |
| Pool di opzioni | – | 10% | 10% |
Come si accumula la diluizione nella serie A?
La diluizione si somma: ogni round riduce di nuovo la quota di tutti gli azionisti presenti. Riprendiamo il caso con pool. Diciotto mesi dopo, un fondo di venture capital investe 3 milioni di franchi su una pre-money di 12 milioni.
- Prezzo per azione: 12'000'000 ÷ 100'000 = 120 franchi.
- Nuove azioni: 3'000'000 ÷ 120 = 25'000 azioni, per un totale di 125'000.
- Quota dei fondatori: 70% × 12 ÷ 15 = 56%.
| Esempio fittizio | Prima del seed | Dopo il seed | Dopo la serie A | Variante: serie A al ribasso |
|---|---|---|---|---|
| Numero totale di azioni | 70'000 | 100'000 | 125'000 | 250'000 |
| Prezzo per azione | – | 35 franchi | 120 franchi | 20 franchi |
| Fondatori | 100% | 70% | 56% | 28% |
| Investitore del seed | – | 20% | 16% | 8% |
| Pool di opzioni | – | 10% | 8% | 4% |
| Investitore della serie A | – | – | 20% | 60% |
| Valore sulla carta delle quote dei fondatori | – | 2,45 milioni | 8,4 milioni | 1,4 milioni |
In due round, i fondatori hanno ceduto il 44% del capitale. La loro quota vale tuttavia 8,4 milioni di franchi sulla carta, contro 2,45 milioni dopo il seed. È un round al rialzo: secondo la definizione del Wall Street Journal ripresa da Wikipedia, il prezzo per azione supera quello del round precedente, qui 120 franchi contro 35.
Che cosa cambia un round al ribasso?
Un round al ribasso avviene a un prezzo per azione inferiore a quello del round precedente. Nella variante della tabella, lo stesso fondo apporta 3 milioni su una pre-money di soli 2 milioni.
Il prezzo scende a 20 franchi e la società emette 150'000 nuove azioni. Il fondo prende il 60% del capitale e i fondatori scendono al 28%. La loro quota vale ormai solo 1,4 milioni di franchi sulla carta. Secondo Wikipedia, questi round accrescono la diluizione, possono nuocere alla reputazione e rendere più caro il costo del capitale. Erano frequenti nel 2000–2001 e durante la crisi finanziaria del 2008.
Un azionista può limitare la propria diluizione?
Sì, reinvestendo a ogni round in proporzione alla propria quota. Nella serie A al rialzo, l'investitore del seed mantiene il suo 20% se acquista 5'000 delle 25'000 nuove azioni. Gli servono a tal fine 600'000 franchi.
Per i fondatori, il gradino è più alto. Mantenere il 70% richiederebbe l'acquisto di 17'500 nuove azioni, ossia 2,1 milioni di franchi.
Esempio datato: nella serie D di Nouscom, chiusa nell'ottobre 2026 per 135 milioni di dollari, tutti gli investitori esistenti hanno seguito. Il comunicato non precisa né la loro quota né la valutazione: impossibile dedurne la loro diluizione.
Dove trovare una tabella di capitalizzazione tipo in Svizzera?
La Swiss Private Equity & Corporate Finance Association (SECA) pubblica gratuitamente due documentazioni tipo per le raccolte di fondi delle startup svizzere. Ciascuna comprende una tabella di capitalizzazione, o cap table, accanto al term sheet e al patto parasociale.
- Versione «light»: round da 0,5 a 5 milioni di franchi, per business angel e investitori comparabili.
- Versione «large»: round da 5 a 20 milioni di franchi, per investitori istituzionali o internazionali.
I termini negoziati restano nei documenti del round, come le clausole del term sheet. Gli annunci pubblici dicono poco. La zurighese Enact Intelligence ha annunciato il 22 ottobre 2026 un pre-seed da 30 milioni di dollari, senza valutazione né quota ceduta pubblicate. Altri casi sono raccolti nella nostra rubrica raccolte di fondi delle startup.
Cifre chiave
- 80%: quota dei fondatori dopo un seed da 700'000 franchi su 2,8 milioni di pre-money (esempio fittizio).
- 70%: la stessa quota quando un pool del 10% è inserito nella pre-money (esempio fittizio).
- 56%: quota dei fondatori dopo una serie A da 3 milioni su 12 milioni di pre-money (esempio fittizio).
- Da 0,5 a 5 milioni di franchi: round a cui mira la documentazione tipo «light» della SECA; da 5 a 20 milioni per la versione «large» (SECA).
- 135 milioni di dollari: serie D di Nouscom, senza valutazione pubblicata (Startupticker.ch, ottobre 2026).
Che cosa non si sa ancora
- I livelli di diluizione usuali per round in Svizzera: nessuna delle nostre fonti li quantifica. Lo Swiss Venture Capital Report elenca i round noti, ma i suoi rapporti PDF non figurano tra le nostre fonti.
- La dimensione abituale di un pool di opzioni nei round svizzeri: le nostre fonti non la indicano.
- Il funzionamento di una protezione contro la diluizione in un term sheet: nessuna delle nostre fonti lo descrive.
- La quota ceduta dai fondatori di Nouscom e di Enact Intelligence: non è stata pubblicata.
Una quota più piccola può valere di più, finché il prezzo per azione sale. È solo un valore sulla carta, non una promessa di rendimento.
