Die Europäische Zentralbank (EZB) hat ihren Einlagensatz am 29. Oktober 2026 in Frankfurt bei 2,5% belassen. Am selben Tag gab sie bekannt, dass ihre Präsidentin Christine Lagarde ihr Amt am 7. Februar 2027 niederlegen wird, fast neun Monate vor dem Ende ihrer Amtszeit. Für das Währungspaar Euro-Franken bleiben zwei Hebel offen: die Zinsdifferenz zur Schweizerischen Nationalbank (SNB), deren Leitzins bei 0% liegt, und die Sorgen um die französische Staatsverschuldung.

Ein erwarteter Zinsentscheid, ein in Kauf genommenes Energierisiko

Der Status quo war erwartet worden. Am Morgen der Sitzung berichtete die Agentur AWP, über Allnews verbreitet, dass der Konsens der Ökonomen mit einem unveränderten Einlagensatz von 2,5% rechnete. Dieses Niveau folgt auf zwei Erhöhungen im Jahr 2026, mit denen die Inflation eingedämmt werden sollte, die vor allem durch den Anstieg der Energiepreise infolge der Spannungen im Nahen Osten angeheizt wird.

Die Mitteilung zum Entscheid begründet die Vorsicht mit der Energie. «Die Energiepreise sind weiter gestiegen, was Aufwärtsrisiken für die Inflationsaussichten und Abwärtsrisiken für die Wachstumsaussichten mit sich bringt», schreibt die EZB. Sie stellt zudem fest, dass sich seit September «die Finanzierungsbedingungen verschärft haben», was «Inflation und Wachstum belasten» dürfte.

Auch die Konjunktur spricht für Abwarten. Der Einkaufsmanagerindex (PMI) der Eurozone, veröffentlicht von S&P Global, ist von 53,1 Punkten im September auf 51,9 im Oktober 2026 gesunken, den tiefsten Stand seit vier Monaten. Holger Schmieding, Ökonom der deutschen Bank Berenberg, verwies zudem auf die Strasse von Hormus, deren Lage sich nach den amerikanischen Zwischenwahlen vom 3. November ändern könnte. «Die EZB könnte es vorziehen abzuwarten, bis sie klarer sieht», meinte er vor der Sitzung.

Die US-Notenbank (Fed) hatte am Vortag denselben Weg gewählt und ihre Zinsen nach einer Erhöhung im September beibehalten. Für die Zukunft rechnen die meisten von AWP zitierten Ökonomen mit einer letzten Zinserhöhung der EZB im Dezember, wenn ihr neue Wachstums- und Inflationsprognosen vorliegen. Es handelt sich um eine Prognose, nicht um einen Entscheid.

Christine Lagarde geht am 7. Februar 2027

Die Ankündigung des Rücktritts überschattete den Zinsentscheid. Laut der von Allnews zitierten Mitteilung der EZB hat Christine Lagarde den EZB-Rat und António Costa, den Präsidenten des Europäischen Rates, über ihren Entscheid informiert. Ihre Amtszeit von acht Jahren lief bis Ende Oktober 2027, erinnert die Finanzwebsite finews.ch.

Die ehemalige französische Finanzministerin Christine Lagarde, 70 Jahre alt, leitet die EZB seit November 2019, nachdem sie an der Spitze des Internationalen Währungsfonds (IWF) gestanden hatte. Ihre Amtszeit fiel in die Covid-19-Pandemie und danach in den Höhenflug der Energiepreise, den der Krieg in der Ukraine auslöste.

Der Zeitplan hat laut beiden Medien eine politische Tragweite. Ein Abgang im Februar ermöglicht es dem französischen Präsidenten Emmanuel Macron, bei der Wahl des Nachfolgers mitzuwirken, bevor im Frühling 2027 die französische Präsidentschaftswahl stattfindet. Laut AWP sehen die Umfragen Marine Le Pen unter den Favoriten. Gemäss finews.ch berichtete die Financial Times bereits im Februar 2026, dass Christine Lagarde vor diesem Urnengang gehen wolle, aus Sorge, ein Sieg der euroskeptischen Rechten könnte ihre Nachfolge erschweren. Im September hatte sie selbst einen Abgang «einige Monate» früher erwähnt.

Ihr nächster Schritt ist nicht bekannt. Ende September schloss sie eine Kandidatur für den Élysée-Palast aus, und sie gehört zu den Namen, die für die Leitung des Weltwirtschaftsforums (WEF) in Davos genannt werden.

Wer wählt die Nachfolge von Christine Lagarde?

Die Ernennung obliegt dem Europäischen Rat, gemäss dem in den Verträgen der Europäischen Union vorgesehenen Verfahren. Laut finews.ch entscheiden die Staats- und Regierungschefs der 21 Länder der Eurozone. Seit Monaten kursieren mehrere Namen:

  • Klaas Knot, ehemaliger Präsident der niederländischen Zentralbank;
  • Pablo Hernández de Cos, ehemaliger Gouverneur der Banco de España, heute an der Spitze der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich (BIZ);
  • Joachim Nagel, Präsident der Deutschen Bundesbank, der deutschen Zentralbank, zitiert von finews.ch;
  • Isabel Schnabel, Mitglied des EZB-Direktoriums, die ihr Interesse bekundet hatte, laut finews.ch aber Anfang Januar 2027 zum IWF nach Washington wechselt.

Die Nachfolge wird gleichzeitig mit weiteren Wechseln entschieden. Laut AWP müssen mehrere Schlüsselposten der EZB neu besetzt werden, darunter jener des Chefökonomen Philip Lane.

Die französische Staatsverschuldung, das andere Dossier in Frankfurt

Die Renditen französischer Staatsanleihen bewegen sich auf Niveaus, wie es sie seit über zwanzig Jahren nicht mehr gegeben hat. In der Woche vor der Sitzung überschritten sie laut AWP die Schwelle von 5%, erstmals seit 2002. Danach sanken sie am 28. Oktober auf 4,94% und am 29. Oktober auf 4,92%.

Der Abstand zu Deutschland wird je nach Quelle unterschiedlich gemessen. AWP beziffert ihn bei zehnjährigen Anleihen auf über 1,5 Prozentpunkte, ein Niveau, das es seit Herbst 2011 nicht mehr gab. Die Agentur Keystone-SDA schätzte ihn am 22. Oktober auf knapp 1,7 Prozentpunkte, den höchsten Stand seit 15 Jahren. Die beiden Messungen, an unterschiedlichen Tagen erhoben, beschreiben denselben Trend.

Für die EZB wirkt dieser Anstieg wie eine zusätzliche Straffung, da er Kredite für Haushalte und Unternehmen verteuert. Er schürt zudem die Furcht vor einer Ansteckung anderer Länder der Eurozone. Die EZB verfügt dafür über das Instrument zur Absicherung der Transmission (TPI), das 2022 geschaffen und nie eingesetzt wurde und theoretisch massive Käufe von Staatsanleihen erlaubt. Seine Aktivierung scheint laut AWP in weiter Ferne. «Die Mittel, um den Höhenflug der Renditen französischer Staatsanleihen zu bremsen, müssen zuerst in Frankreich gefunden werden», betonte Christine Lagarde kürzlich mit Nachdruck.

Die Ökonomen bezweifeln eine rasche Besserung. Michel Martinez, Chefökonom Europa von Société Générale CIB, schätzt, dass eine Stabilisierung der französischen Schulden «einen Primärüberschuss von rund 2 bis 2,5% des BIP erfordern würde, gegenüber einem Primärdefizit von derzeit knapp 2,8%». Für Oliver Rakau, Ökonom bei Oxford Economics, wird die EZB «versuchen, so wenig wie möglich zu sagen», um die Sorgen der Märkte nicht anzuheizen.

Euro-Franken: eine Zinsdifferenz von 2,5 Prozentpunkten zur SNB

Der erste Kanal in die Schweiz führt über die Zinsdifferenz. Die EZB verzinst Einlagen mit 2,5%, während der SNB-Leitzins am 24. September 2026 bei 0% belassen wurde. Die Website der Nationalbank wies ihn am 21. Oktober weiterhin mit 0,00% aus.

EckwertEZB (Eurozone)SNB (Schweiz)
ReferenzzinsEinlagensatz: 2,5% (29. Oktober 2026)Leitzins: 0% (24. September 2026)
Bewegungen 2026Zwei Erhöhungen, danach unverändertUnverändert am 24. September 2026
Nächster EntscheidDezember 2026: letzte Erhöhung von den meisten Ökonomen erwartet10. Dezember 2026: Meinungen geteilt
Genannte InflationAufwärtsrisiken durch die EnergieSNB-Prognose: 0,7% für 2026, 0,8% für 2027

Diese Differenz belastete zunächst den Franken. Laut Keystone-SDA ging die leichte Schwäche des Frankens einige Wochen vor dem 22. Oktober vor allem auf diesen Unterschied zurück: Die SNB hielt ihren Zins dank tiefer Inflation bei null, während EZB und Fed ihre Zinsen erhöhten. Anfang Oktober 2026 kostete ein Euro fast 0,95 Franken.

Die Zweifel an Frankreich kehrten die Bewegung danach um. Am 19. Oktober verlor der Euro gegenüber dem Dollar bis zur Tagesmitte 0,28%, belastet durch die Spannungen in Frankreich. Die SNB wies am 21. Oktober 0,9253 Franken für einen Euro aus. Am Folgetag fiel der Euro wieder unter 0,92 Franken, auf den stärksten Frankenstand seit Anfang Juli, wie unser Artikel zum Franken als sicherem Hafen ausführte. Keine unserer Quellen nennt den Kurs vom 29. Oktober oder die Reaktion des Währungspaars auf die Ankündigung der EZB.

Was das für die Schweizer Exporteure ändert

Ein stärkerer Franken verringert den in Franken umgerechneten Wert von Verkäufen in Euro. Der Aromen- und Riechstoffhersteller Givaudan zeigte dies in den ersten neun Monaten 2026: Die Währungseffekte belasteten einen Umsatz von 5,89 Milliarden mit 4%, also mit 234 Millionen Franken.

Der Aussenhandel hielt bisher stand. Laut dem Bundesamt für Zoll und Grenzsicherheit (BAZG) stiegen die Schweizer Exporte im September 2026 um 1,5% auf 23,2 Milliarden Franken. Doch Frankreich wiegt für gewisse Branchen schwer: Zusammen mit Italien bildet es laut Jean-Philippe Bertschy, Analyst der Bank Vontobel, den zweitwichtigsten Absatzmarkt der Schweizer Uhrenindustrie.

Die Schweizer Banken sind sich über das Ausmass der kommenden Bewegung uneinig. Die Bank Valiant hält es für vernünftig, mit weiteren Zuflüssen in den Franken zu rechnen. Die Union Bancaire Privée (UBP) sieht im Währungspaar Euro-Franken ein Barometer für die Risiken der Eurozone und hält mittelfristig einen Kurs von knapp unter 0,90 Franken für möglich. Es handelt sich um Prognosen von Banken, nicht um Feststellungen.

Die SNB hält sich ihre Optionen offen. Am 24. September 2026 erklärte sie sich bereit, bei Bedarf am Devisenmarkt zu intervenieren, ohne es für nötig zu halten, diese Bereitschaft zu verstärken, wie aus der am 22. Oktober veröffentlichten Zusammenfassung ihrer Beratungen hervorgeht. Ihr nächster Termin, die geldpolitische Lagebeurteilung der SNB, ist auf den 10. Dezember 2026 angesetzt.

Die Einschätzungen zu diesem Termin gehen auseinander. Die Ökonomen von Raiffeisen halten eine Zinserhöhung der SNB bereits zu diesem Zeitpunkt für möglich. Der Finanzexperte Dirk Renkert, zitiert von Keystone-SDA, meint dagegen, die SNB dürfte es «nicht besonders eilig haben, ihre Zinsen zu erhöhen». Eine Zinserhöhung in der Schweiz würde den Abstand zur EZB verringern, eine Erhöhung der EZB im Dezember würde ihn vergrössern. Die Entscheide der Nationalbank verfolgen wir in unserer Rubrik SNB und Zinsen.

Was wir noch nicht wissen

  • Der Name des Nachfolgers von Christine Lagarde und das Datum seiner Ernennung durch den Europäischen Rat.
  • Der Entscheid der EZB im Dezember: Die erwartete Erhöhung bleibt eine Prognose von Ökonomen.
  • Der Entscheid der SNB vom 10. Dezember 2026, zu dem die Meinungen auseinandergehen.
  • Die Reaktion des Euro gegenüber dem Franken auf die Ankündigung vom 29. Oktober: Unsere Quellen nennen keinen Kurs für diesen Tag.
  • Eine allfällige Intervention der SNB am Devisenmarkt seit dem 24. September: Keine Quelle macht dazu Angaben.
  • Die bezifferte Auswirkung des starken Frankens im Oktober auf exportierende KMU, die noch nicht gemessen ist.

Quellen