Eine Schweizer Tokenisierungsplattform vergleicht man zuerst anhand ihres Status bei der Eidgenössischen Finanzmarktaufsicht (FINMA). Eine multilaterale Handelsplattform für tokenisierte Effekten braucht unter Umständen eine Bewilligung als Handelssystem für Distributed-Ledger-Technologie (DLT-Handelssystem). Danach folgen die akzeptierten Vermögenswerte, die Verwahrung der Token, die Kosten und die Ausstiegsbedingungen.
Diese Detailseite beantwortet nur eine Frage: wie man die Angebote vergleicht. Das Prinzip, die Akteure und der allgemeine Rahmen werden auf unserer Seite zur Tokenisierung von Vermögenswerten vorgestellt. Sie gehört zu unserem Dossier Blockchain und Tokenisierung.
Welchen FINMA-Status muss eine Plattform ausweisen?
Der Status hängt davon ab, was die Plattform tut, nicht von ihrem Namen. Die FINMA beurteilt jeden Token nach seiner wirtschaftlichen Funktion und unterscheidet drei Arten: Zahlungs-, Nutzungs- und Anlage-Token. Einen Token, der eine Aktie oder eine Obligation abbildet, behandelt sie als Effekte.
Gemäss der FINMA bestehen mehrere Aufsichtsstufen nebeneinander:
- die Bereitstellung digitaler Portemonnaies (Wallets) und der Handel mit virtuellen Währungen fallen unter das Geldwäschereigesetz (GwG), mit Anschluss an eine Selbstregulierungsorganisation (SRO);
- die Fintech-Bewilligung erlaubt es, Publikumseinlagen bis 100 Millionen Franken oder Kryptowerte entgegenzunehmen, ohne sie anzulegen oder zu verzinsen;
- die Bewilligungen als Bank und als Wertpapierhaus decken die Tätigkeiten ab, die über diesen erleichterten Rahmen hinausgehen;
- eine multilaterale Plattform für tokenisierte Effekten untersteht der Bewilligung als DLT-Handelssystem.
Die Kontrolle erfolgt auf der Website der FINMA. In ihren Rubriken «Bewilligte Institute» und «Warnliste» lässt sich der von einem Anbieter angegebene Status überprüfen. Eine europäische Zulassung genügt nicht. Der Pass der europäischen Verordnung über Märkte für Kryptowerte (MiCA) gilt für den Europäischen Wirtschaftsraum, dem die Schweiz nicht angehört.
Wann braucht es eine Bewilligung als DLT-Handelssystem?
Dieser Status zielt auf Plattformen für Effekten, die in einem verteilten Register eingetragen sind. Er ist im Finanzmarktinfrastrukturgesetz (FinfraG) geregelt, im Kapitel 4a, Artikel 73a ff. Er ermöglicht einen multilateralen Handel zwischen mehreren Teilnehmern nach nichtdiskretionären Regeln.
Gemäss der FINMA genügt eine einzige dieser drei Bedingungen, damit die Bewilligung nötig wird:
- die Plattform lässt Privatkunden als Teilnehmer zu;
- sie verwahrt DLT-Effekten nach gemeinsamen Regeln und Verfahren;
- sie rechnet Geschäfte mit diesen Effekten nach gemeinsamen Regeln und Verfahren ab und wickelt sie ab.
Die formellen Anforderungen sind klar. Die Betreiberin muss eine juristische Person nach Schweizer Recht sein, mit Sitz in der Schweiz und einer tatsächlichen Geschäftsführung von der Schweiz aus. Die FINMA verlangt für alle diese Gesuche eine Prüfung durch eine Prüfgesellschaft. Sie veröffentlicht einen Leitfaden und lässt sich ein Projekt vor jeder Einreichung vorstellen, unter der Adresse fintech@finma.ch.
Der Schweizer DLT-Rahmen beruht auf einem Anpassungsgesetz, nicht auf einem Spezialgesetz. Am 27. November 2019 schlug der Bundesrat punktuelle Anpassungen von neun Bundesgesetzen vor. Das Parlament verabschiedete diese Vorlage im September 2020. Die auf einer Blockchain eingetragenen Registerwertrechte traten am 1. Februar 2021 in Kraft, die übrigen Bestimmungen waren für den 1. August 2021 angekündigt.
Welche Vermögenswerte akzeptiert eine Tokenisierungsplattform?
Das Schweizer Angebot bleibt schmal, unabhängig vom Vermögenswert. Für den Swiss Blockchain Survey 2026 der Universität St. Gallen (HSG) wurden im dritten Quartal 2026 25 Institute aus der Schweiz und Liechtenstein befragt. Unser Bericht zum Swiss Blockchain Survey 2026 liefert die Einzelheiten.
| Art des tokenisierten Vermögenswerts | Angeboten | Geplant |
|---|---|---|
| Tokenisierte Vermögenswerte insgesamt | 12 % | 24 % |
| Aktien oder Fondsanteile | 8 % | 12 % |
| Immobilien oder reale Vermögenswerte | 8 % | nicht angegeben |
| Schuldinstrumente | 8 % | nicht angegeben |
| Andere Vermögenswerte oder Rechte | 4 % | 8 % |
Die Stichprobe ist klein: Ein Institut macht darin 4 Prozentpunkte aus.
Jeder Vermögenswert wirft eigene Fragen auf. Für ein KMU beschreibt unsere Seite darüber, wie man die Aktien einer AG tokenisiert, die einzelnen Schritte. Für Immobilien zeigt unsere Seite zur Tokenisierung von Immobilien in der Schweiz die Grenzen auf.
Das rechtliche Modell des Tokens zählt ebenso viel wie der Vermögenswert. Seit dem 1. Februar 2021 anerkennt das Schweizer Recht auf einer Blockchain eingetragene Registerwertrechte. Andere Produkte sind Zertifikate. Bei Coinbase verkörpert jeder Token ein Zertifikat, das von einer eigens dafür geschaffenen Struktur ausgegeben wird, wie unser Artikel über tokenisierte Aktien gemäss Token Terminal in Erinnerung ruft.
Wer verwahrt die Token und den zugrunde liegenden Vermögenswert?
Die Verwahrung beurteilt man anhand von drei Gliedern. Der Emittent schafft den Token, eine Stelle verwahrt den zugrunde liegenden Vermögenswert, und ein Netzwerk lässt den Token zirkulieren. Der Inhaber hängt von jedem dieser Glieder ab, nicht nur vom Vermögenswert.
Die Verwahrung nach gemeinsamen Regeln ist einer der Auslöser für die Bewilligung als DLT-Handelssystem. Zu wissen, wer die Token verwahrt, die Plattform oder ein Dritter, gehört deshalb zum Vergleich.
Das Beispiel von Coinbase zeigt, worum es geht. Die zugrunde liegenden Aktien werden dort beim Broker Alpaca verwahrt, auf separaten Konten im Namen des Emittenten. Die Dividenden werden nicht direkt an die Inhaber ausgeschüttet: Sie werden nach Abzügen und Gebühren reinvestiert.
Der Status des Verwahrers verändert auch den Schutz der Kundschaft. Im Konkurs eines Instituts mit Fintech-Bewilligung sind die Gelder seiner Kunden weder privilegiert noch durch die Einlagensicherung gedeckt. Gemäss der FINMA müssen künftige Kunden darüber informiert werden.
Schliesslich zählt das Netzwerk. Ethereum bleibt das wichtigste, mit 16,6 Milliarden Dollar an tokenisierten Vermögenswerten gemäss Castle Labs, gegenüber 4,3 Milliarden für Solana. Unsere Analyse zur Tokenisierung auf Solana erinnert daran, dass eine Kapitalisierung den Wert der Vermögenswerte misst, nicht ihre Nutzung.
Was kostet eine Tokenisierungsplattform in der Schweiz?
Keine der konsultierten Quellen veröffentlicht einen Plattformtarif. Sie zeigen hingegen, wovon die Rechnung abhängt. Der erste Faktor ist die gewählte Rolle: Token auf einer bestehenden Plattform ausgeben oder selbst eine Plattform betreiben.
Für den Emittenten hängen die Kosten von den gewählten Dienstleistungen und von der Information ab, die den Anlegern geschuldet ist. Ein Anlage-Token zieht in der Regel Pflichten aus dem Obligationenrecht nach sich, etwa einen Prospekt. Die Geldwäschereibekämpfung verlangt zudem Sorgfaltspflichten, etwa die Identifizierung der wirtschaftlich berechtigten Personen.
Für die Betreiberin ist die Last schwerer. Das Bewilligungsverfahren ist gebührenpflichtig, geregelt in der Gebühren- und Abgabenverordnung der FINMA. Die Prüfung durch eine Prüfgesellschaft ist obligatorisch. Die Dauer hängt von der Komplexität des Projekts sowie von der Qualität und Vollständigkeit des Gesuchs ab.
Wie steigt man aus einer Plattform aus und verkauft seine Token weiter?
Der Ausstieg ist das am wenigsten dokumentierte Kriterium. Die konsultierten Quellen beschreiben die Ausstiegsregeln der Schweizer Plattformen nicht. Der Markt für tokenisierte Aktien weist hingegen auf mehrere Punkte hin, die Aufmerksamkeit verdienen:
- die Liquidität muss auf einem als aufstrebend bezeichneten Markt erst noch entstehen;
- der Zugang hängt vom Wohnsitzland ab: Ein vom Journal du Coin beschriebenes Angebot ist berechtigten Nutzern ausserhalb der Vereinigten Staaten vorbehalten;
- das Gegenparteirisiko liegt beim Emittenten des Tokens und bei der Depotstelle der zugrunde liegenden Titel;
- die Rechte des Inhabers sind nicht zwingend jene eines direkten Aktionärs.
Gemäss dem Journal du Coin müssen die Akteure klare Rechte, eine verlässliche Verwahrung und Rechtsbehelfe bieten, um eine grössere Dimension zu erreichen.
Welche Kriterien sollte man von Plattform zu Plattform vergleichen?
| Kriterium | Zu stellende Frage | Anhaltspunkt in den Quellen |
|---|---|---|
| FINMA-Status | Ist der Anbieter unter den bewilligten Instituten aufgeführt? | Rubriken «Bewilligte Institute» und «Warnliste» der FINMA |
| DLT-Handelssystem | Lässt er Privatkunden zu, verwahrt er DLT-Effekten oder wickelt er sie ab? | Eine von drei Bedingungen genügt (FinfraG, Art. 73a ff.) |
| Akzeptierte Vermögenswerte | Aktien, Fondsanteile, Immobilien oder Schulden? | 8 % der 25 befragten Institute für jede dieser Kategorien |
| Rechtliches Modell | Eingetragenes Registerwertrecht oder Zertifikat? | Registerwertrechte seit dem 1. Februar 2021 zugelassen |
| Verwahrung | Wer verwahrt den Token und den zugrunde liegenden Vermögenswert? | Drei Glieder: Emittent, Verwahrer, Netzwerk |
| Kosten | Trennt die Offerte zwischen Ausgabe, Verwahrung und Handel? | Kein Tarif in den konsultierten Quellen veröffentlicht |
| Ausstieg | Wo und zu welchen Bedingungen lässt sich der Token weiterverkaufen? | Liquidität muss erst noch entstehen |
Kennzahlen
- 3 alternative Bedingungen machen die Bewilligung als DLT-Handelssystem nötig.
- 1. Februar 2021: Inkrafttreten der auf einer Blockchain eingetragenen Registerwertrechte.
- 100 Millionen Franken: Obergrenze der Publikumseinlagen mit Fintech-Bewilligung.
- 12 % der 25 befragten Institute bieten tokenisierte Vermögenswerte an, 24 % planen es (drittes Quartal 2026).
- 16,6 Milliarden Dollar an tokenisierten Vermögenswerten auf Ethereum, 4,3 Milliarden auf Solana, gemäss Castle Labs.
Was man noch nicht weiss
- Die Liste der in der Schweiz bewilligten DLT-Handelssysteme: Die konsultierten Quellen nennen sie nicht.
- Die Tarife der Plattformen und die Höhe der FINMA-Gebühren, die ihre Seite nicht beziffert.
- Die Ausstiegsregeln und die Liquidität der auf Schweizer Plattformen gehandelten Token.
- Die Institute, die tokenisierte Vermögenswerte anbieten und die der Swiss Blockchain Survey 2026 nicht nennt.
Diese Informationen beschreiben einen regulatorischen Rahmen und stellen keine Anlageempfehlung dar.
