Un franco svizzero forte dipende anzitutto dal suo ruolo di bene rifugio e da un'inflazione più bassa in Svizzera che all'estero, secondo la Banca nazionale svizzera (SNB), la banca centrale del Paese. L'apprezzamento del franco rende più care le esportazioni svizzere, ma fa scendere i prezzi delle importazioni. La SNB lo governa con il suo tasso guida, allo 0 % da giugno 2025, e, se necessario, con interventi sul mercato dei cambi.
Perché il franco svizzero si apprezza?
Il primo motore è la fuga verso la sicurezza. «In periodi di incertezza, il franco svolge il ruolo di bene rifugio», ha ricordato Martin Schlegel, presidente della Direzione generale della SNB, davanti all'assemblea degli azionisti del 24 aprile 2026. Le pressioni al rialzo si erano accentuate all'inizio del 2026, poi con l'escalation del conflitto in Medio Oriente.
Il secondo motore è il differenziale d'inflazione. Dal 2020 il franco si è nettamente apprezzato in termini nominali, secondo la stessa relazione. Ma i prezzi sono aumentati meno in Svizzera che all'estero. Il franco forte compensa quindi in larga parte questo divario di rincaro.
Il terzo fattore agisce in senso opposto: i tassi d'interesse. Secondo Martin Schlegel, tassi svizzeri bassi rispetto all'estero rendono il franco meno attraente e riducono la pressione al rialzo. Nel settembre 2026 il franco si era così leggermente indebolito, soprattutto a causa del divario con la Banca centrale europea (BCE) e la Riserva federale americana (Fed), che avevano alzato i loro tassi, secondo l'agenzia Keystone-ATS citata nel nostro articolo franco svizzero e interventi della SNB.
Resta la bilancia delle partite correnti. Secondo il comunicato della SNB del 24 marzo 2026, la Svizzera ha registrato un avanzo corrente di 62 miliardi di franchi nel 2025, in calo di 15 miliardi su un anno, soprattutto a causa del commercio di oro non monetario. La sua posizione patrimoniale netta sull'estero raggiungeva 966 miliardi di franchi a fine 2025: il Paese detiene molti più averi all'estero di quanti impegni abbia. Il comunicato stesso non collega queste cifre al corso del franco.
Franco forte nominale o reale: che differenza c'è?
Il corso nominale è quello indicato dalle banche, per esempio 0,9253 franchi per un euro il 21 ottobre 2026 secondo la SNB. Più questa cifra scende, più il franco è forte. Il corso reale tiene conto anche del differenziale d'inflazione con l'estero.
Questa distinzione cambia la lettura. Secondo Martin Schlegel, il valore del franco è variato complessivamente poco in termini reali rispetto all'euro e al dollaro dal 2020, nonostante alcune fluttuazioni. Un franco forte sullo schermo non significa quindi una perdita di competitività della stessa portata.
Quali effetti per gli esportatori?
Per un'impresa esportatrice, l'effetto più visibile passa dalla conversione. Un franco che sale riduce il valore in franchi delle vendite realizzate in euro o in dollari. Givaudan, gruppo svizzero di aromi e profumi, lo ha mostrato nei primi nove mesi del 2026: gli effetti di cambio hanno pesato per il 4 %, ossia 234 milioni di franchi, su un fatturato di 5,89 miliardi. La sua crescita del 5,2 % scendeva al 2,6 % una volta espressa in franchi.
L'effetto sull'insieme dell'economia può essere pesante. Dopo l'abbandono del cambio minimo, Fritz Zurbrügg, allora membro della Direzione generale della SNB, avvertiva il 26 marzo 2015 che la forza del franco avrebbe «frenato considerevolmente la crescita svizzera» quell'anno. Martin Schlegel lo dice anche nell'aprile 2026: l'apprezzamento del franco frena la crescita economica.
Il commercio estero non reagisce però soltanto al cambio. Secondo l'Ufficio federale della dogana e della sicurezza dei confini (UDSC), le esportazioni sono cresciute del 2,6 % nel terzo trimestre 2026, a 75,0 miliardi di franchi. Eppure, in quel trimestre, il franco si era piuttosto indebolito: secondo finews.ch, questo calo ha contribuito in larga misura agli utili di cambio della SNB a fine settembre.
Che cosa cambia un franco forte per i prezzi e il potere d'acquisto?
Un franco forte agisce come un freno all'inflazione importata. «L'apprezzamento del franco attenua l'inflazione. Fa scendere i prezzi delle importazioni», riassumeva Martin Schlegel il 24 aprile 2026.
Le statistiche recenti vanno nella stessa direzione. Secondo l'Ufficio federale di statistica (UST), l'indice dei prezzi alla produzione e all'importazione si situava a 100,7 punti nel settembre 2026 (base dicembre 2025 = 100). Guadagnava lo 0,3 % su un mese, soprattutto a causa dei prodotti petroliferi, ma calava dello 0,2 % su un anno.
Il rincaro al consumo è invece tornato a salire per effetto dell'energia: 0,6 % a maggio 2026, 0,8 % ad agosto, poi 1,5 % a ottobre. Resta nella fascia tra 0 e 2 % che la SNB assimila alla stabilità dei prezzi. L'effetto del tasso guida sul risparmio è trattato in una pagina a parte.
Come agisce la SNB sul franco?
La SNB dispone di due leve, descritte nella sua strategia di politica monetaria applicata dal 2000: il livello dei tassi d'interesse e il corso del franco. Il suo principale punto di riferimento è la previsione condizionata d'inflazione. Prevede di inasprire la sua politica se l'inflazione minaccia di superare durevolmente il 2 %, e di allentarla se minaccia di essere durevolmente troppo bassa.
La prima leva è il tasso guida della SNB, rivisto in quattro esami all'anno. Si trasmette al mercato monetario, come mostra il tasso SARON e il suo calcolo, a -0,05 % il 20 ottobre 2026.
La seconda leva è l'intervento sul mercato dei cambi. Secondo una relazione di Martin Schlegel del 9 aprile 2024, la SNB ha acquistato divise dal 2009 al 2021 contro il rischio di deflazione, poi ne ha vendute dopo la pandemia per inasprire la sua politica. La revisione della strategia, nel 2022, ha tenuto conto soprattutto della maggiore importanza di questi interventi, secondo la relazione dell'aprile 2026.
Queste operazioni hanno un costo contabile. Gli acquisti di divise hanno fortemente gonfiato il bilancio della SNB e reso volatile il suo risultato annuale, osservava Martin Schlegel nel 2024. I primi nove mesi del 2026 lo illustrano: su un utile di 44,2 miliardi della SNB, gli utili di cambio raggiungevano 29,8 miliardi a fine settembre, contro 2,5 miliardi a fine giugno.
Quali punti di riferimento storici ricordare?
| Periodo | Decisione o fatto | Fonte |
|---|---|---|
| 2008-2009 | Inizio degli interventi su vasta scala, durante la crisi finanziaria mondiale | SNB, relazione del 9 aprile 2024 |
| 2009-2021 | Acquisti di divise contro il rischio di deflazione, con un tasso vicino al suo limite inferiore | SNB, relazione del 9 aprile 2024 |
| 6 settembre 2011 - 15 gennaio 2015 | Cambio minimo di 1,20 franchi per 1 euro | SNB, relazione del 26 marzo 2015 |
| 15 gennaio 2015 | Abbandono del cambio minimo, tasso negativo abbassato a -0,75 % | SNB, relazione del 26 marzo 2015 |
| Giugno 2022 - giugno 2023 | Tasso guida alzato di 250 punti base, fino all'1,75 % | Allnews (AWP), 5 novembre 2026 |
| 2° semestre 2022 - fine 2023 | Vendite di divise per 161 miliardi di franchi | Allnews (AWP), 5 novembre 2026 |
| 2024 - giugno 2025 | Tasso guida riportato dall'1,75 % allo 0 % | SNB, relazione del 24 aprile 2026 |
| 24 settembre 2026 | Tasso allo 0 %, disponibilità a intervenire non rafforzata | Allnews (AWP), 22 ottobre 2026 |
Secondo Fritz Zurbrügg, il cambio minimo ha «sostenuto notevolmente l'economia svizzera» correggendo parzialmente una sopravvalutazione estrema del franco, prima che il divario tra le grandi politiche monetarie impedisse di mantenerlo.
Esempio datato: il discorso di Martin Schlegel del 5 novembre 2026
Il 5 novembre 2026, a Zurigo, durante la conferenza «The SNB and its Watchers», Martin Schlegel ha illustrato nel dettaglio il ruolo del franco nella lotta contro l'inflazione dopo la pandemia, secondo Allnews, che riprende l'agenzia AWP. Quando l'inflazione ha cominciato a salire nel 2021, la SNB ha dapprima ridotto i suoi acquisti di divise. L'apprezzamento del franco ha allora rallentato l'inflazione importata.
La SNB ha poi alzato il suo tasso guida da giugno 2022, quindi venduto divise a partire dal secondo semestre 2022. «A fine 2023 ne avevamo vendute per 161 miliardi di franchi, ossia un importo pari a quasi il 20 % del PIL», ha indicato. Secondo lui, l'apprezzamento del franco che ne è derivato ha contribuito a frenare ulteriormente l'inflazione importata.
Da allora il contesto si è capovolto. Il 24 aprile 2026, Martin Schlegel si diceva più disposto a intervenire per contrastare «un apprezzamento rapido ed eccessivo del franco», a causa del conflitto in Medio Oriente. Il 24 settembre 2026, la SNB non ha più ritenuto necessario rafforzare questa disponibilità. Poi, il 22 ottobre 2026, l'euro è tornato sotto 0,92 franchi, al massimo del franco da inizio luglio. Le letture divergono: la banca Valiant si attende nuovi afflussi verso il franco, mentre l'Union Bancaire Privée (UBP) ritiene possibile, a medio termine, un corso di poco meno di 0,90 franchi. Sono proiezioni, non constatazioni. Il confronto tra BCE, euro e franco svizzero resta una delle leve da seguire.
Cifre chiave
- Cambio minimo dal 2011 al 2015: 1,20 franchi per 1 euro.
- Divise vendute dalla SNB dal secondo semestre 2022 a fine 2023: 161 miliardi di franchi, quasi il 20 % del prodotto interno lordo (PIL).
- Tasso guida: 1,75 % a giugno 2023, 0 % da giugno 2025.
- Corso del 21 ottobre 2026: 0,9253 franchi per un euro, 0,8245 franchi per un dollaro.
- Inflazione annua: 0,8 % ad agosto 2026, 1,5 % a ottobre 2026.
- Avanzo corrente della Svizzera: 62 miliardi di franchi nel 2025, in calo di 15 miliardi su un anno.
- Prezzi alla produzione e all'importazione: -0,2 % su un anno nel settembre 2026.
Che cosa non si sa ancora
- La decisione della SNB del 10 dicembre 2026: gli economisti di Raiffeisen ritengono possibile un rialzo, l'esperto Dirk Renkert non ritiene la SNB «particolarmente impaziente» di alzare i tassi.
- Se la SNB è intervenuta sul mercato dei cambi dal 24 settembre 2026: non lo ha comunicato.
- L'effetto quantificato del rialzo del franco dell'ottobre 2026 sulle imprese esportatrici, che non è ancora misurato.
Le decisioni recenti sono seguite nella nostra rubrica SNB e tassi. Questo articolo non costituisce una consulenza in materia di investimenti.
Fonti
- Allnews (AWP): «La politique monétaire a fait ses preuves pendant les crises, selon le président de la BNS», 5 novembre 2026
- Banca nazionale svizzera: Martin Schlegel, «Commentaires sur la politique monétaire suisse», 24 aprile 2026
- Banca nazionale svizzera: Martin Schlegel, «Taux d'intérêt et interventions sur le marché des changes», 9 aprile 2024
- Banca nazionale svizzera: Fritz Zurbrügg, «Les nouveaux défis de la politique monétaire après la suppression du cours plancher», 26 marzo 2015
- Banca nazionale svizzera: strategia di politica monetaria
- Banca nazionale svizzera: bilancia dei pagamenti e posizione patrimoniale sull'estero della Svizzera, 24 marzo 2026 (in inglese)
- Ufficio federale di statistica: indice dei prezzi alla produzione e all'importazione, settembre 2026
