Ein starker Schweizer Franken beruht vor allem auf seiner Rolle als sicherer Hafen und auf einer tieferen Inflation in der Schweiz als im Ausland, wie die Schweizerische Nationalbank (SNB), die Zentralbank des Landes, festhält. Die Aufwertung des Frankens verteuert die Schweizer Exporte, senkt aber die Importpreise. Die SNB steuert ihn über ihren Leitzins, der seit Juni 2025 bei 0 % liegt, und bei Bedarf über Interventionen am Devisenmarkt.

Warum wertet der Schweizer Franken auf?

Der erste Treiber ist die Flucht in die Sicherheit. «In Zeiten der Unsicherheit spielt der Franken die Rolle eines sicheren Hafens», erinnerte Martin Schlegel, Präsident des Direktoriums der SNB, an der Generalversammlung der Aktionärinnen und Aktionäre vom 24. April 2026. Der Aufwertungsdruck hatte sich Anfang 2026 verstärkt und danach mit der Eskalation des Konflikts im Nahen Osten.

Der zweite Treiber ist die Inflationsdifferenz. Seit 2020 hat der Franken nominal deutlich aufgewertet, wie aus demselben Referat hervorgeht. Die Preise sind in der Schweiz aber weniger gestiegen als im Ausland. Der starke Franken gleicht diese Teuerungsdifferenz daher im Wesentlichen aus.

Der dritte Faktor wirkt in die Gegenrichtung: die Zinsen. Laut Martin Schlegel machen im Vergleich zum Ausland tiefe Schweizer Zinsen den Franken weniger attraktiv und verringern den Aufwertungsdruck. Im September 2026 hatte sich der Franken so leicht abgeschwächt, vor allem wegen des Zinsabstands zur Europäischen Zentralbank (EZB) und zur US-Notenbank (Fed), die ihre Zinsen angehoben hatten, wie die Agentur Keystone-SDA berichtete, die in unserem Artikel Schweizer Franken und Interventionen der SNB zitiert wird.

Bleibt die Leistungsbilanz. Gemäss der Medienmitteilung der SNB vom 24. März 2026 erzielte die Schweiz 2025 einen Leistungsbilanzüberschuss von 62 Milliarden Franken, 15 Milliarden weniger als im Vorjahr, vor allem wegen des Handels mit nichtmonetärem Gold. Ihr Netto-Auslandvermögen erreichte Ende 2025 966 Milliarden Franken: Das Land besitzt deutlich mehr Vermögenswerte im Ausland, als es dort Verpflichtungen hat. Die Medienmitteilung selbst stellt keinen Zusammenhang zwischen diesen Zahlen und dem Frankenkurs her.

Nominal oder real starker Franken: Was ist der Unterschied?

Der nominale Kurs ist jener, den die Banken anzeigen, zum Beispiel 0,9253 Franken für einen Euro am 21. Oktober 2026 laut SNB. Je tiefer diese Zahl, desto stärker der Franken. Der reale Kurs berücksichtigt zusätzlich die Inflationsdifferenz zum Ausland.

Diese Unterscheidung verändert die Lesart. Laut Martin Schlegel hat sich der Wert des Frankens gegenüber dem Euro und dem Dollar seit 2020 real insgesamt wenig verändert, trotz einiger Schwankungen. Ein auf dem Bildschirm starker Franken bedeutet also keinen Verlust an Wettbewerbsfähigkeit im gleichen Ausmass.

Welche Folgen hat er für die Exporteure?

Für ein exportierendes Unternehmen zeigt sich der Effekt am deutlichsten bei der Umrechnung. Ein steigender Franken verringert den Frankenwert der in Euro oder Dollar erzielten Verkäufe. Das zeigte Givaudan, der Schweizer Aromen- und Duftstoffkonzern, in den ersten neun Monaten 2026: Die Währungseffekte belasteten den Umsatz von 5,89 Milliarden mit 4 %, also 234 Millionen Franken. Sein Wachstum von 5,2 % sank in Franken ausgedrückt auf 2,6 %.

Die Wirkung auf die Gesamtwirtschaft kann erheblich sein. Nach der Aufhebung des Mindestkurses warnte Fritz Zurbrügg, damals Mitglied des Direktoriums der SNB, am 26. März 2015, die Stärke des Frankens werde das Schweizer Wachstum in jenem Jahr «erheblich bremsen». Auch Martin Schlegel sagt es im April 2026: Die Aufwertung des Frankens bremst das Wirtschaftswachstum.

Der Aussenhandel reagiert jedoch nicht allein auf den Wechselkurs. Laut dem Bundesamt für Zoll und Grenzsicherheit (BAZG) stiegen die Exporte im dritten Quartal 2026 um 2,6 % auf 75,0 Milliarden Franken. In diesem Quartal hatte sich der Franken jedoch eher abgeschwächt: Laut finews.ch fiel dieser Rückgang bei den Währungsgewinnen der SNB per Ende September stark ins Gewicht.

Was ändert ein starker Franken für Preise und Kaufkraft?

Ein starker Franken wirkt als Bremse für die importierte Inflation. «Die Aufwertung des Frankens dämpft die Inflation. Sie senkt die Preise der Importe», fasste Martin Schlegel am 24. April 2026 zusammen.

Die jüngsten Statistiken weisen in dieselbe Richtung. Laut dem Bundesamt für Statistik (BFS) lag der Produzenten- und Importpreisindex im September 2026 bei 100,7 Punkten (Basis Dezember 2025 = 100). Er stieg gegenüber dem Vormonat um 0,3 %, vor allem wegen der Erdölprodukte, sank aber gegenüber dem Vorjahr um 0,2 %.

Die Teuerung bei den Konsumentenpreisen ist dagegen unter dem Einfluss der Energie wieder gestiegen: 0,6 % im Mai 2026, 0,8 % im August und dann 1,5 % im Oktober. Sie bleibt im Bereich von 0 bis 2 %, den die SNB mit Preisstabilität gleichsetzt. Die Wirkung des Leitzinses auf das Sparen wird auf einer eigenen Seite behandelt.

Wie wirkt die SNB auf den Franken ein?

Die SNB verfügt über zwei Hebel, die in ihrer seit 2000 angewandten geldpolitischen Strategie beschrieben sind: das Zinsniveau und den Frankenkurs. Ihre wichtigste Orientierungsgrösse ist die bedingte Inflationsprognose. Sie zieht eine Straffung ihrer Geldpolitik in Betracht, wenn die Inflation dauerhaft über 2 % zu steigen droht, und eine Lockerung, wenn sie dauerhaft zu tief zu werden droht.

Der erste Hebel ist der SNB-Leitzins, der bei vier Lagebeurteilungen pro Jahr überprüft wird. Er überträgt sich auf den Geldmarkt, wie der SARON-Zinssatz und seine Berechnung zeigt, der am 20. Oktober 2026 bei -0,05 % lag.

Der zweite Hebel ist die Intervention am Devisenmarkt. Laut einem Referat von Martin Schlegel vom 9. April 2024 kaufte die SNB von 2009 bis 2021 Devisen gegen das Deflationsrisiko und verkaufte nach der Pandemie wieder welche, um ihre Geldpolitik zu straffen. Die Überprüfung der Strategie im Jahr 2022 trug laut dem Referat vom April 2026 vor allem der gestiegenen Bedeutung dieser Interventionen Rechnung.

Diese Operationen haben buchhalterische Kosten. Die Devisenkäufe haben die Bilanz der SNB stark aufgebläht und ihr Jahresergebnis volatil gemacht, hielt Martin Schlegel 2024 fest. Die ersten neun Monate 2026 veranschaulichen dies: Bei einem Gewinn der SNB von 44,2 Milliarden erreichten die Währungsgewinne per Ende September 29,8 Milliarden, gegenüber 2,5 Milliarden per Ende Juni.

Welche historischen Eckdaten sind festzuhalten?

ZeitraumEntscheid oder EreignisQuelle
2008-2009Beginn der umfangreichen Interventionen während der globalen FinanzkriseSNB, Referat vom 9. April 2024
2009-2021Devisenkäufe gegen das Deflationsrisiko, bei einem Zins nahe seiner UntergrenzeSNB, Referat vom 9. April 2024
6. September 2011 - 15. Januar 2015Mindestkurs von 1,20 Franken für 1 EuroSNB, Referat vom 26. März 2015
15. Januar 2015Aufhebung des Mindestkurses, Negativzins auf -0,75 % gesenktSNB, Referat vom 26. März 2015
Juni 2022 - Juni 2023Leitzins um 250 Basispunkte auf 1,75 % angehobenAllnews (AWP), 5. November 2026
2. Halbjahr 2022 - Ende 2023Devisenverkäufe im Umfang von 161 Milliarden FrankenAllnews (AWP), 5. November 2026
2024 - Juni 2025Leitzins von 1,75 % auf 0 % gesenktSNB, Referat vom 24. April 2026
24. September 2026Zins bei 0 %, Interventionsbereitschaft nicht verstärktAllnews (AWP), 22. Oktober 2026

Laut Fritz Zurbrügg hat der Mindestkurs «die Schweizer Wirtschaft spürbar gestützt», indem er eine extreme Überbewertung des Frankens teilweise korrigierte, bevor die Divergenz zwischen den grossen Geldpolitiken seine Beibehaltung verunmöglichte.

Datiertes Beispiel: die Rede von Martin Schlegel vom 5. November 2026

Am 5. November 2026 erläuterte Martin Schlegel in Zürich an der Konferenz «The SNB and its Watchers» die Rolle des Frankens im Kampf gegen die Inflation nach der Pandemie, wie Allnews unter Berufung auf die Agentur AWP berichtet. Als die Inflation 2021 zu steigen begann, reduzierte die SNB zunächst ihre Devisenkäufe. Die Aufwertung des Frankens bremste dann die importierte Inflation.

Danach erhöhte die SNB ab Juni 2022 ihren Leitzins und verkaufte ab dem zweiten Halbjahr 2022 Devisen. «Ende 2023 hatten wir Devisen im Umfang von 161 Milliarden Franken verkauft, ein Betrag, der fast 20 % des BIP entspricht», sagte er. Die daraus resultierende Aufwertung des Frankens trug seiner Ansicht nach dazu bei, die importierte Inflation zusätzlich zu bremsen.

Seither hat sich das Umfeld gewendet. Am 24. April 2026 erklärte sich Martin Schlegel wegen des Konflikts im Nahen Osten vermehrt bereit, zu intervenieren, um «einer raschen und übermässigen Aufwertung des Frankens» entgegenzuwirken. Am 24. September 2026 hielt die SNB eine Verstärkung dieser Bereitschaft nicht mehr für nötig. Am 22. Oktober 2026 fiel der Euro dann wieder unter 0,92 Franken, auf das höchste Niveau des Frankens seit Anfang Juli. Die Einschätzungen gehen auseinander: Die Bank Valiant erwartet neue Zuflüsse in den Franken, während die Union Bancaire Privée (UBP) mittelfristig einen Kurs von knapp unter 0,90 Franken für möglich hält. Es handelt sich um Prognosen, nicht um Feststellungen. Das Kräftemessen zwischen EZB, Euro und Schweizer Franken bleibt einer der Hebel, die es zu verfolgen gilt.

Kennzahlen

  • Mindestkurs von 2011 bis 2015: 1,20 Franken für 1 Euro.
  • Von der SNB vom zweiten Halbjahr 2022 bis Ende 2023 verkaufte Devisen: 161 Milliarden Franken, fast 20 % des Bruttoinlandprodukts (BIP).
  • Leitzins: 1,75 % im Juni 2023, 0 % seit Juni 2025.
  • Kurs vom 21. Oktober 2026: 0,9253 Franken für einen Euro, 0,8245 Franken für einen Dollar.
  • Jahresteuerung: 0,8 % im August 2026, 1,5 % im Oktober 2026.
  • Leistungsbilanzüberschuss der Schweiz: 62 Milliarden Franken im Jahr 2025, 15 Milliarden weniger als im Vorjahr.
  • Produzenten- und Importpreise: -0,2 % gegenüber dem Vorjahr im September 2026.

Was man noch nicht weiss

  • Der Entscheid der SNB vom 10. Dezember 2026: Die Ökonomen von Raiffeisen halten eine Erhöhung für möglich, der Experte Dirk Renkert sieht die SNB nicht «besonders in Eile», ihre Zinsen anzuheben.
  • Ob die SNB seit dem 24. September 2026 am Devisenmarkt interveniert hat: Sie hat es nicht kommuniziert.
  • Die bezifferte Wirkung der Frankenaufwertung vom Oktober 2026 auf die exportierenden Unternehmen, die noch nicht gemessen ist.

Die jüngsten Entscheide verfolgen wir in unserer Rubrik SNB und Zinsen. Dieser Artikel stellt keine Anlageberatung dar.

Quellen